2021 年公司实现营收402 亿元，同比+15%，由于原料成本上升及金奥保理股权减值影响，实现归母净利16.6 亿元，同比-64%。2022Q1 改性塑料及新材料业务稳定，绿色石化拖累业绩，实现营收95 亿元，同比+4.4%，实现归母净利4.2 亿元，同比-45%。展望2022 年，我们认为公司改性塑料市场份额有望稳步提升，新材料板块仍将高速成长。预测2022-2024 年公司EPS 分别为0.62/0.83/1.08 元，调整目标价至12 元，维持“买入”评级。

    　　 改性塑料、新材料稳定发展，医疗业务和绿色石化拖累业绩。2021 年公司实现营收402.0 亿元，同比+14.7%，实现归母净利16.6 亿元，同比-63.8%，Q4 实现营收106.1 亿元，同比+19.7%，实现归母净利-0.7 亿元。分业务板块看，改性塑料、新材料和绿色石化板块产品销量分别为174.5、10.2、62.1 万吨，同比+12.8%、+29.3%、-35.0%，能耗双控政策下丙烯需求减弱导致绿色石化板块承压。同时受上游树脂、助剂等原材料价格上涨影响，改性塑料、新材料、绿色石化业务毛利率分别下滑6.5、5.8、7.2pcts。疫情缓解下，医疗健康产品价格回归常态，全年医疗健康业务收入15.3 亿元，同比-43.7%，毛利率同比下滑61pcts 至15.3%。此外，公司对金奥保理股权计提减值也产生损失3.0 亿元。

    　　 2022Q1 环比扭亏，业绩有望逐渐修复。2022Q1 公司实现营收94.6 亿元，同比+4.4%，实现归母净利4.2 亿元，同比-44.9%，环比实现扭亏。改性塑料、新材料、绿色石化板块产品销量分别为40.5、3.4、7.6 万吨。改性塑料核心业务成本压力缓解，盈利能力有望提升；新材料、绿色石化板块已度过投入大于产出的前期阶段，可降解塑料、LCP 材料、高热尼龙、碳纤维等业务有望伴随下游市场扩张而迅速放量，实现利润转化，看好公司业绩逐渐修复。

    　　 新项目有序推进，未来盈利可期。改性塑料板块，公司推进10.9 万吨环保再生前处理与改性一体化产线建设，公司预计其中5 万吨产能于2022 年投产；新材料板块，3 万吨PLA 于2022Q2 投产，1 万吨生物基BDO 于2023 年12 月底投产。公司同时推进后续12 万吨PBAT 和6 万吨PLA 产能建设，新增1.1 万吨半芳香聚酰胺树脂产能，启动0.6 万吨LCP、0.5 万吨聚芳醚砜和3 万吨共混改性项目。绿色石化板块，公司预计120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目一期公司于2023 年6 月底完成，8000 万标方PSA 氢气提纯装置、6400 万标方高纯氢气充装装置一期项目于2022 年底建成，60 万吨ABS 及配套工程项目于2022Q3 投产。

    　　 风险因素：产品下游需求不及预期；公司新项目建设不及预期；原材料价格大幅波动；公司资产减值损失的风险。

    　　 投资建议：公司成本端压力逐步缓解，医疗健康业务收缩、股权计提减值等影响业绩的不利因素逐渐消除，业绩有望逐渐修复。新增项目持续有序推进，已进入成长黄金期，未来盈利可期。考虑到高油价下原料价格仍处高位，且受局部疫情反复的影响、需求端有所收缩，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至15.89/21.38 亿元（原预测分别为22.63/58.63 亿元），新增2024 年预测为27.78 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.62/0.83/1.08 元。调整目标价至12 元（对应2022 年20xPE，可比公司金丹科技、长鸿高科和彤程新材2022 平均19xPE），维持“买入”评级。