事件：金发科技发布2021 年年度报告及2022 年一季度报告，公司实现营业收入为401.99 亿元，同比增长14.65%；归属于上市公司股东的净利润为16.61 亿元，同比下降63.78%。2022 年第一季度公司实现营业收入为94.57 亿元，同比增长4.

    42%；归属于上市公司股东的净利润为4.21 亿元，同比下降44.93%。

    点评：

    改性塑料量价齐升，成本上涨业绩承压。2021 年公司改性塑料产成品销量174.53 万吨，同比增长12.84%；营业收入253.28 亿元，同比增长24.11%。其中主要的车用材料销量为61.75 万吨，同比增长26.82%；主要家电材料销量37.00 万吨，同比增长26.28%；主要的电子电气材料销量为16.90 万吨，同比增长36.29%；环保高性能再生塑料销量18.21 万吨，同比增长31.29%。原材料方面，2021 年上游化石能源价格上涨传导至下游，原材料的价格整体较2020 年大幅上涨，公司盈利承压。2021 年改性塑料板块毛利率19.72%，同比减少6.45pct。2022 年一季度，改性塑料产品产销量分别为41.83/40.45 万吨，同比下降6.63%/3.46%，产品均价14757.68 元/吨，同比上涨9.08%。2022 年一季度综合销售毛利率16.90%，环比增长3.28pct。

    新材料产品结构持续优化，产能布局成效显著。2021 年新材料板块实现产成品销量10.19 万吨，同比增长29.32%。其中完全生物降解塑料产品销售7.97 万吨，同比增长22.28%；特种工程塑料实现产成品销量1.79 万吨（其中LCP 销量0.30万吨），同比增长68.92%；碳纤维及复合材料实现营业收入1.28 亿元，同比增长51.90%。2021 年新材料板块毛利率33.90%，同比减少5.76pct。2022 年一季度，新材料板块产销量分别为4.37/3.36 万吨，同比增长6.07%/5.33%。产品均价25991.77 元/吨，同比上涨16.08%。医疗健康板块随着疫情常态化，卫生健康产品的需求仍较为旺盛。同时我们分析，2021 年开始医疗健康产品价格回归常态，行业盈利水平较上年大幅下降。

    拓展上游打造绿色石化，未来聚焦千亿产值。投资宁波金发和宝来新材料为打通聚丙烯和 ABS 产业链奠定坚实的基础，实现从高分子材料到石油化工的一体化拓展。同时实现从高分子材料到材料制品的一体化拓展，未来公司将聚焦千亿产值的宏伟目标。2022 年公司推进年产10.9 万吨的环保再生前处理与改性一体化产线建设，计划于2022 年内完成其中5 万吨产能投放；继续推动年产3 万吨PLA 装置 的建设工作，计划2022 年第二季度投产；适时推进后续12 万吨/年PBAT 和6 万吨/年PLA 产能的建设和投产工作；建设年产1 万吨的生物基BDO 项目，预计2023 年12 月底建成投产；新增1.1 万吨/年半芳香聚酰胺树脂产能，同时启动0.6万吨/年LCP 树脂、0.5 万吨/年聚芳醚砜树脂和3 万吨/年共混改性产能建设项目。

    盈利预测：调整盈利预测，基于年报及价格变动，以及医疗健康产品价格回归常态，行业盈利大幅下降预期，我们调整公司2022-2023 年归母净利润分别为16.78/20.71 亿元（原值分别为53.03/60.76 亿元），新增2024 年净利润26.65亿元，对应PE 分别为12.4/10.0/7.8，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新建产能不及预期