2021 年原料价格上涨毛利率承压业绩下滑，2022 年一季度环比改善。2021全年营收402.0 亿元（+14.7%），归母净利润16.6 亿元（-63.8%），扣非归母净利润15.4 亿元（-65.4%），主要由于原材料价格上涨毛利率承压以及金奥保理股权转让款计提减值准备所致，全年毛利率降低9.2pp 至16.6%，金奥保理计提减值3.0 亿元。其中四季度单季营收106.0 亿元（+19.7%），归母净利润-0.7 亿元（-108.8%）, 扣非归母净利润-1.5 亿元（-122.7%）。

    　　公司2022 年一季度单季营收94.6 亿元（+4.4%），归母净利润4.2 亿元（-45.1%）, 扣非归母净利润4.0 亿元（-44.3%）。

    　　公司改性塑料与新材料业务稳健，医疗健康业务景气下滑。公司2021 年改性塑料产成品销量174.5 万吨（+12.8%）；营业收入253.3 亿元，（+24.1%），其中车用/家电/电子电气/环保再生材料销量分别为61.8/37.0/16.9/18.2万吨，分别同比增长26.8%/26.3%/36.3%/31.2%；新材料销量10.2 万吨（+29.3%），其中生物降解塑料/特种塑料/碳纤维及复材销量分别为8.0/1.8/0.42 万吨，分别同比增长+22.3%/+68.9%/+40.0%；绿色石化板块丙烯销量62.1 万吨（-35.0%），板块营收同比40.1 亿元（-16.3)。公司全年改性塑料/新材料/绿色石化毛利率同比分别为19.7%（-6.5pp）/33.9%（-5.8pp）/7.4%（-7.2pp），主要由于聚烯烃、丙烷BDO 等原料涨价上涨所致。由于疫情缓解，公司医疗健康业务景气下滑，全年营收15.3 亿元（-43.7%），毛利率大幅下滑60.8pp 至15.3%。

    　　在建工程稳步推进，产业链一体化布局增强抗风险能力。改性塑料板块60万吨ABS 及配套项目计划22Q3 投产，推进年产10.9 万吨的环保再生前处理与改性一体化产线建设，2022 年内投放5 万吨产能；新材料板块，公司新增1.5 万吨PA10T/PA6T 合成树脂项目，其中一期0.4 万吨已投产；启动0.6 万吨/年LCP 树脂、0.5 万吨/年聚芳醚砜树脂和3 万吨/年共混改性产能建设项目；3 万吨PLA 计划22Q2 投产，适时推进12 万吨/年PBAT 和6 万吨/年PLA产能建设；1 万吨生物基BDO 规划23 年底建成；绿色石化板块中120 万吨PTPE 及改性新材料一体化项目预计23Q2 投产。医疗健康板块已建成40 条丁腈手套产线并实现平稳运行，后续视市场情况推进剩余产线建设。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨；公司产品下游需求不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2022-2024 年归母净利润19.8/22.2/25.6 亿元（原22-23 年预测38.6/42.0 亿元），同比增速19.2/11.9/15.7%；摊薄EPS=0.77/0.86/1.00 元，当前股价对应PE=19/9/8x。

    　　公司是国内改性塑料龙头，维持“买入”评级。