事件：2022年4月25日，公司发布2021年年报及2022年一季报：2021年公司实现营业收入401.99亿元，同比+14.7%；归母净利润16.61亿元，同比-63.8%。加权平均ROE为11.1%，同比下降19.8 pct。销售毛利率16.6%，同比下降9.2pct；销售净利率4.1%，同比下降9.0pct。经营活动现金流量净额为22.15亿元，同比-64.4%。

    　　其中2021年Q4实现营业收入106.05亿元，同比+19.7%，环比+2.9%；归母净利润-0.70亿元，同比-108.8%，环比-146.4%。加权平均ROE为-0.5%，同比下降6.0 pct，环比下降1.5 pct。销售毛利率13.6%，同比下降2.4 pct，环比持平；销售净利率-0.8%，同比下降9.3 pct，环比下降0.8 pct。经营活动现金流量净额为7.4亿元，同比+327.3%。

    　　2022年Q1实现营业收入94.57亿元，同比+4.4%，环比-10.8%；归母净利润4.21亿元，同比-44.9%，环比扭亏为盈。加权平均ROE为2.8%，同比下降2.3 pct，环比上升3.2 pct。销售毛利率16.9%，同比下降3.6 pct，环比上升3.3 pct；销售净利率4.5%，同比下降4.0 pct，环比上升5.3 pct。经营活动现金流量净额为-4.4亿元，同比减少2.2亿元。

    　　点评：

    　　医疗板块回归常态，叠加原材料涨价较多，2021年盈利水平下降2021年公司实现营业收入401.99亿元，同比+14.7%；归母净利润16.61亿元，同比-63.8%。费用率方面，2021年公司销售/管理/财务费用率分别为1.4%/7.0%/1.9%，同比分别-0.4 /-0.3/+0.3 pct。公司全年营业收入保持稳定增长，费用率变化不大，但归母净利降幅较大，主要原因在于原材料价格的快速上涨，而主要产品价格同比涨幅较小，价差收窄毛利率大幅下降所致。2021年公司改性塑料产品主要原材料（聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂）的采购平均价格为11219.81元/吨，同比上涨20%；新材料产品主要原材料（丁二醇、精对苯二甲酸、精己二酸、癸二胺）的采购平均价格为13617.60元/吨，同比上涨92%；绿色石化产品主要原材料（低温丙烷、混合碳四）的采购平均价格为4286.52元/吨，同比上涨41%。

    　　分产品板块方面，2021年公司改性塑料产品的营收253.28亿元，同比+24.11%，毛利率19.72%，同比下降6.45 pct；销售量为174.53万吨，同比+12.85%；平均售价为14512.12元/吨，同比上涨9.98%。新材料产品的营收26.54亿元，同比+51.14%，毛利率33.90%，同比下降5.76pct；销售量为10.19万吨，同比+29.31%；平均售价为26045.14元/吨，同比上涨16.88%。绿色石化产品的营收40.14亿元，同比-35.04%；毛利率7.40%，同比下降7.21 pct；销售量为62.11万吨，同比-16.29%；平均售价为6462.73元/吨，同比上涨28.86%。医疗健康板块营收为15.27亿元，同比-43.65%；毛利率15.29%，同比下降60.77 pct。

    　　2021年Q4实现营业收入106.05亿元，同比+19.7%，环比+2.9%；归母净利润-0.70亿元，同比-108.8%，环比-146.4%。加权平均ROE为-0.5%，同比下降6.0 pct，环比下降1.5 pct。主要由于计提金奥保理长期股权投资减值准备增加，仅2021Q4单季度计提资产减值金额就达到4.3亿元。

    　　2022Q1原材料价格涨幅趋缓，归母净利润环比扭亏为盈2022年Q1实现营业收入94.57亿元，同比+4.4%，环比-10.8%；归母净利润4.21亿元，同比-44.9%，环比扭亏为盈。销售毛利率16.9%，同比下降3.6 pct，环比上升3.3 pct；销售净利率4.5%，同比下降4.0 pct，环比上升5.3 pct。2022年Q1期间费用率较为稳定，盈利能力环比改善主要由于原材料价格价格环比涨幅缩小甚至有所回落。具体产品板块来看，改性塑料板块实现营收59.69亿元，销量40.45万吨，销售均价14757.68元/吨，同比+9.08%，环比+0.01%；上游原材料采购均价10735.51元/吨，同比+1.59%，环比-5.00%。新材料板块实现营收8.73亿元，销量3.36万吨，25991.77元/吨，同比+16.08%，环比-9.92%；上游原材料采购均价18865.56元/吨，同比+93.60%，环比+3.56%。绿色石化板块实现营收5.53亿元，销量7.58万吨，销售均价7296.43元/吨，同比+17.71%，环比+8.59%；上游原材料采购均价环比-8.56%；上游原材料价格5698.05，同比+40.38%，环比+17.04%。

    　　公司在建项目储备充足，静待一体化布局开花结果公司正大力推动一体化布局，在建项目储备充足，多个项目进展顺利。公司“120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目”

    　　一阶段主装置设计进行60%模型审查，主装置、公辅设施和低温罐的土建施工全面展开，低温丙烷罐于2021年8月完成顶升建设。截至2021年底累计投入资金约12.41亿元，完成概算总投资的18.20%，预计2023年投产。“辽宁宝来新材料有限公司年产60万吨ABS及其配套装置项目”已于2020年6月15日开工建设，计划建设期2年。项目建设内容包括60万吨/年ABS装置、60万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26万吨/年丙烯腈（AN）装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。截至2021年年底，60万吨/年ABS及配套工程项目累计资金投入71.67亿元，完成概算总投资的76%，预计2022年三季度投产。未来随着两大项目的建成投产，公司原料自给率将大幅度提升，一体化之下，公司盈利能力有望充分释放。

    　　此外，广东金发年产400亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目总计96条生产线，每条生产线设计日产能80-120万只。截至2021年底，公司已完成40条丁腈手套生产线的建设，各产线运行情况良好。整体项目预计2022年三季度完成建设。

    　　发布“碳”战略与行动计划，继续加码再生塑料业务，推动公司可持续发展2021年10月16日，在中国塑料产业“碳”高峰会论坛议上，公司正式发布“碳”战略与行动计划，启动“绿色、低碳、循环”行动。公司将与利益相关方携手建立“碳”管理体系，按照相关标准核查企业碳足迹，持续减排并定期披露碳中和进展。公司目标在2030年实现单位产品温室气体排放量同比减少30%，2060年实现企业碳中和。公司将持续构建塑料循环回收体系，并进行推广和持续完善。实现2030年生产绿色塑料、回收废旧塑料、生产再生塑料各100万吨的目标。目前，公司已具备年产37万吨再生塑料生产能力，在建产能10.9万吨，预计2022年投产5万吨，2023年投产5.9万吨。

    　　未来随着国内双碳目标的临近，公司可再生塑料业务有望迎来快速发展，增加对公司的业绩贡献。此外，双碳背景下，可再生塑料业务的发展也将为公司的可持续发展奠定良好的基础。

    　　鉴于公司历史盈利情况及未来发展规划，我们调整公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为18.45、23.38、27.96亿元，EPS为0.72、0.91、1.09元/股，对应PE为11、9、7倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。