2021 年度归母净利同比下降64%，维持“增持”评级金发科技于4 月25 日发布21 年年报，实现营收402 亿元，同比+15%，归母净利16.6 亿元（扣非后15.4 亿元），同比-64%（扣非后-65%），业绩低于我们预期（归母净利22 亿元），主要系金奥保理股权转让款计提减值及原料成本上升影响。其中21Q4 营收106 亿元，同比+20%，归母净利为-0.7 亿元，同比-109%。公司拟每股分红0.2 元（含税）。我们维持公司22-23 年EPS0.73/0.91 元的预测，同时引入24 年EPS 预测为1.15 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均12 倍PE），给予公司22 年12 倍PE，目标价8.76 元（前值14.62 元，基于21 年17 倍PE），维持“增持”评级。

    　　改性塑料和新材料业务稳健，医疗健康业务收缩及原料成本上升拖累盈利21 年改性塑料销量175 万吨，同比+13%，营收253 亿元，同比+24%，其中车用/家电/电子电气/环保再生材料销量同比增27%/26%/36%/31%；新材料销量同比+29%至10 万吨，其中生物降解/特种塑料/碳纤维及复材销量同比+22%/+69%/+43%；绿色石化板块丙烯销量下滑，板块营收同比-16%至40亿元。因聚烯烃/丙烷等原料涨价拖累，改性塑料/新材料/绿色石化毛利率同比分别-6.5/-5.8/-7.2pct 至19.7%/33.9%/7.4%。疫情缓解下医疗健康业务收缩，收入同比-44%至15.3 亿元，毛利率同比-61pct 至15.3%。公司对金奥保理股权转让款计提减值3 亿元对业绩亦有影响。

    　　22Q1 环比扭亏，不利因素逐渐消除

    　　公司同时发布22 年一季报，实现营收94.6 亿元，同比+4.4%，归母净利润4.2 亿元，同比-44.9%，环比实现扭亏。22Q1 改性塑料/新材料/绿色石化板块销量分别40.5/3.4/7.6 万吨，实现营收59.7/8.7/5.5 亿元，均价环比分别变动0%/-9.9%/8.6%，各板块原材料采购均价分别环比-5%/+3.6%+17%，其中改性塑料板块成本压力有所缓解。伴随医疗健康业务收缩及金奥保理相关业务减值等的不利影响逐渐消除，公司业务有望重回稳健发展轨道。

    　　新项目持续推进，未来增量看点较多

    　　据年报和一季报，改性塑料板块60 万吨ABS 及配套项目计划22Q3 投运；新材料板块，1.5 万吨PA10T/PA6T 合成树脂一期0.4 万吨已投产，3 万吨PLA 计划22Q2 投产，1 万吨生物基BDO 规划23 年底建成，同时启动1.1万吨聚酰胺树脂及0.6 万吨LCP 等产能建设。绿色石化板块，120 万吨PTPE及改性新材料一体化项目22Q1 末进度22.5%。医疗健康板块，已建成40 条丁腈手套产线并实现平稳运行，后续视市场情况推进剩余产线建设。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。