前三季度归母净利润同比降54.4%，下调至“增持”评级金发科技于10 月25 日发布2021 年三季度报告，公司前三季度实现营收295.93 亿元，同比增13.0%，实现归母净利17.31 亿元，同比降54.4%，按照25.74 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.67 元，其中Q3 单季度实现营收103.06 亿元，同比增11.2%，实现归母净利1.50 亿元，同比降89.2%。

    考虑到医疗材料价格显著下滑及绿色石化板块销量减少，我们下调公司2021-2023 年EPS 分别至0.86/0.73/0.91 元（原值1.38/1.44/1.77 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均17 倍PE），给予公司2021 年17 倍PE（前值基于2021 年16x PE），对应目标价14.62 元（原值22.08 元），下调至“增持”评级。

    改性塑料和新材料板块发展稳健，医疗健康业务盈利下滑公司改性塑料/新材料业务发展稳健，前三季度分别实现营收183.6/19.7 亿元（yoy+23.3%/59.9%），销量同比+15.8%/42.6%至127.3/7.8 万吨，均价同比+13.5%/12.0%至1.44/2.52 万元/吨，其中新材料板块完全生物降解塑料/特种工程塑料销量同比增36.6%/81.1%至6.2/1.3 万吨。前三季度绿色石化业务实现营收29.1 亿元，销量59.8 万吨。医疗健康板块随着疫情逐渐控制，防疫产品售价回归理性，盈利水平下滑。前三季综合毛利率同比-11.4pct至17.7%，其中Q3 单季环比-5.7pct 至13.6%，销售/管理/财务/研发费用率同比-1.2pct/+0.1pct/+0.1pct /-0.3pct 至1.8%/2.9%/1.8%/3.7%。

    降解塑料新增产能落地，医疗健康新项目持续推进新材料板块，新增年产6 万吨完全生物降解塑料装置投产后生产稳定，3 万吨PLA 项目仍在建设；年产1 万吨PA10T/PA6T 合成树脂项目一期0.4 万吨产能已提前投产，二期产能规划稳步推进；千吨级PPSU/PES 中试产业化装置已基本达产。改性塑料板块，年产60 万吨ABS 及其配套装置项目有序推进，公司预计于2022 年投产。绿色石化板块，120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目建设顺利推进。医疗健康业务板块，公司前三季度新增40 条丁腈手套产线已实现平稳运行，后续仍有56条产线在建。

    风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。