核心观点

    公司收入Q2 环比保持增长，板块盈利情况分化：公司发布半年报，21 上半年实现收入192.88 亿，同比增长13.9%，Q2 环比增长12.9%。归母净利润15.81 亿，同比下降34.4%，Q2 环比增长6.8%。公司营收占比约70%（毛利润占比80%）的改性塑料、新材料两大板块21H1 营收同比增长27.3%，H1 环比增长15.0%，而绿色石化和医疗健康板块则同比下降32.6%，环比下降28.8%，业务板块情况分化明显。

    原料价格上涨业绩承压，新材料板块盈利水平相对稳定：公司主营改性塑料产能稳步扩张，21H1 销量同比增长25.2%，然而产品价格同比下降1.1%，原材料价格同比增长11.2%，原料成本上涨导致产品毛利率水平下降约10pct 至20.96%。新材料板块上半年6 万吨降解塑料和0.4 万吨高温尼龙顺利投产，带动21H1 销量同比增长47.9%，产品价格同比上涨14.6%，原材料价格同比增长37.9%，由于该板块较低的原材料占比使得产品毛利率维持在39%左右，再加上未来3 万吨PLA 投产计划，新材料板块的盈利能力值得期待。

    部分板块下滑有因，新项目增厚盈利规模：绿色石化板块上半年的装置技改和优化使得产品总销量下降41.29%至25.14 万吨，考虑到技改后装置生产负荷的上涨（+6%），还有远期每年120 万吨聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目的顺利推进，该板块远期盈利规模有望翻倍。医疗健康板块由于口罩等产品价格的理性回归，毛利率同比下降约47pct 至36%，营收同比大幅下降47.86%。公司后续建设的400 亿只丁腈手套项目上半年已投产32 条产线（共96 条产线），将助力增厚未来盈利规模。

    财务预测与投资建议

    由于各板块持续的产能扩张和部分产品涨价趋势，预测21-23 年公司归母净利润为32.96、38.22 和46.83 亿元（原21-22 年预测30.88、32.58 亿元），按照可比公司21 年15 倍市盈率，给予目标价19.20 元并维持增持评级。

    风险提示

    产品需求增长不及预期；产品和原材料价格波动；产能投放不及预期。