2021H1 归母净利润同比降34.4%，维持“买入”评级金发科技于8 月25 日发布2021 年半年度报告，21H1 实现营收192.88 亿元，同比增13.9%，实现归母净利15.81 亿元，同比降34.4%，按照25.74亿股的总股本计算，对应EPS 为0.61 元，其中Q2 单季度实现营收102.31亿元，同比降10.2%，实现归母净利8.16 亿元，同比降64.1%。公司作为全球化工新材料行业领先企业之一，考虑到医疗材料价格显著下滑，我们下调该业务产品价格及毛利率，下调2021-2023 年EPS 分别至1.38/1.44/1.77元（原值1.62/1.82/2.03 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均16 倍PE），给予公司2021 年16 倍PE（前值15x PE 2021E），对应目标价22.08 元（原值24.30 元），维持“买入”评级。

    　　下游应用需求景气推动改性塑料业务增长，医疗产品毛利率大幅回落据公司公告，2021H1 公司改性塑料产品销量同比增25.2%至84.53 万吨，其中车用/ 家电/ 电子电气材料/ 环保高性能再生塑料销量分别增57%/17%/60%/44%至28.6/15.1/7.4/8.1 万吨，销售均价同比降10%至14224 元/吨，营收同比增23.9%至120.28 亿元；新材料业务销量同比增47.9%至5.5 万吨，销售均价为28405 元/吨，实现营收13.65 亿元，其中公司生物降解塑料/特种工程塑料销量同比增40.3%/97.6%至4.4/0.9 万吨；医疗健康业务营收同比降47.9%至8.6 亿元，医疗产品价格回归理性，毛利率下滑46.8pct 至36.0%，致综合毛利率同比下滑9.7pct 至19.7%。公司销售/管理/财务/研发费用分别同比变化-0.7pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.1pct 至1.9%/2.9%/1.8%/3.8%。

    　　降解塑料新增产能落地，医疗健康新项目持续推进据公司公告，报告期内新增年产6 万吨生物降解塑料装置投产，已实现稳定生产，3 万吨PLA 项目仍在建设；公司年产1 万吨PA10T/PA6T 合成树脂项目一期0.4 万吨产能已提前投产，二期产能规划稳步推进，预计于2022年底投产。公司千吨级PPSU/PES 中试产业化装置已基本达产。医疗健康业务板块，公司上半年新增32 条丁腈手套产线已实现平稳运行，后续仍有64 条产线在建。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。