事项：

    　　7 月25 日金发科技发布《金发科技股份有限公司关于受让辽宁宝来新材料有限公司部分认缴出资权及增资的公告》，认购完成后公司将持有宝来新材料51.09%的股权。宝来新材料是60 万吨/年ABS 及其配套装置项目的投资建设实施主体。

    　　评论：

    　　拟认购宝来新材料，金发科技持股51%为控股股东。宝来新材料由宝来集团发起出资设立，登记注册资本为32.10 亿元。金发科技拟受让宝来集团认缴资本中未实缴的14.10 亿元，并认缴新增注册资本4.70 亿元，宝来集团、盘锦鑫海放弃增资优先认购权。增资后宝来新材料注册资本由32.10 亿元增加至36.80亿元，金发科技合共持有宝来新材料51.09%的股份，为宝来新材料控股股东，其余股东宝来集团和盘锦鑫海分别出资15.00 亿元和3.00 亿元，持股比例分别为40.76%和8.15%。

    　　宝来新材料建设ABS 及配套项目，国产替代利润丰厚。宝来新材料目前在建年产60 万吨ABS 及其配套装置项目，建设内容包括60 万吨/年ABS 装置、60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置、26 万吨/年丙烯腈（AN）装置、10 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目，该项目总投资达1,068,673 万元，2020 年6 月开工建设，计划建设期2 年。根据百川数据，我国ABS 属于长期供不应求的塑料品种，2020 年ABS 树脂表观消费量约525 万吨，自给率仅为68%，每年需要从中国台湾、韩国和东南亚等进口160 万吨以上，且国内价格与进口价价差平均约3200 元/吨，国产替代空间广阔，产品利润丰厚。技术方案上，该项目的ABS、丙烯腈、MMA 装置采用中石油等国内先进技术，PDH装置采用美国Lummus 技术，其中ABS 乳液接枝-本体SAN 掺混法生产工艺灵活，可通过局部技改和配方优化进一步升级装置。原料供应上，项目自身已形成丙烷-丙烯（PDH）-丙烯腈的配套，另外苯乙烯、丁二烯计划由宝来利安德巴赛尔石化公司“隔墙”供应，上下游一体化成本优势明显。

    　　改性塑料上游再布局，公司加强一体化战略。公司是国内改性塑料的龙头，拥有超200 万吨的改性塑料产能，2020 年年消耗聚烯烃树脂、ABS、工程树脂依次为115 万吨、36 万吨和19 万吨。基于深度一体化的理念，公司正积极布局原材料 ，早在2019 年公司通过收购宁波金发获60 万吨PDH，并通过二期建设打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性塑料”产业链，实现向石油化工领域的历史性跨越。继收购宁波金发后，公司拟控股宝来新材料继续向ABS 塑料等上游原材料领域拓展，且丙烯腈可以制备丁腈胶乳作为丁腈手套的上游。相对普通聚烯烃树脂而言，ABS 具备聚丁二烯橡胶的韧性和低温抗冲击性、丙烯腈的耐热和化学稳定性和聚苯乙烯树脂的刚性和光泽性，优异的综合性能使ABS广泛应用于汽车、电子、家用电器等行业，是改性塑料重要的基础材料。宝来新材料60 万吨ABS 项目建成后，将巩固公司在化工原材料及改性塑料领域的行业地位，降低公司改性塑料的原材料采购成本，并且获得提升全产业链技术创新能力的机会。

    　　投资建议：按照我们的测算，公司2021-2023 年净利润依次为35 亿元、47 亿元和49 亿元（暂未考虑宝来新材料的利润贡献），对应EPS 依次为1.36、1.82和1.90 元/股，按照公司历史的估值中枢20 年PE 给予估值，2022 年业绩对应36.40 元/股的目标价，给予“强推”评级。

    　　风险提示：医疗健康产品价格走势不及预期、烯烃板块景气度不及预期、可降解塑料行业景气度不及预期。