事件：公司拟受让辽宁宝来新材料有限公司部分认缴出资权并增资，最终持有其 51.09%股份。截止 2021 年 6 月 30 日，宝来新材料总资产为42.89 亿元，净资产为 15 亿元。

    　　宝来新材料在建年产 60 万吨 ABS 及其配套装置项目，项目用地已依法办理建设工程规划许可、企业投资项目备案、环评、安评、能评等审批程序。项目已于 2020 年 6 月开工，并将于 2022 年 6 月进入试生产阶段。

    　　项目报批总投资（不含增值税）106.87 亿元，其中，建设投资（不含增值税）102.59 亿元。项目包含 60 万吨/年 ABS 装置、60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26 万吨/年丙烯腈（AN）装置、10 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。

    　　点评：双碳政策影响下，能化类新建项目获批困难，金发科技通过入股宝来新材料，快速获取稀缺上游 ABS、丙烯腈等关键项目，补全改性塑料（ABS 为原材料）及丁腈手套产业链（丙烯腈为原材料），接力未来成长性。通过持有宝来新材料 51%股权，公司将拥有 ABS 等上游关键原材料产能，与目前改性塑料主业形成关键协同。在提升公司的盈利能力的同时，获得提升全产业链技术创新能力的机会，符合公司“强化中间，拓展两头，技术引领，跨越发展”战略。在建项目技术及规模领先，60万吨 ABS 投产后规模居国内前三，技术来源于中石油、美国 Lummus 等国内外领先技术团队，原料苯乙烯、丁二烯由宝来利安德巴赛尔“隔墙”

    　　工厂供应，上下游一体化规模优势明显，具有较强市场竞争力。利安德巴赛尔为全球知名石化巨头，在宝来合资领域的工艺技术具备领先。

    　　按照产品的合理盈利中枢，我们预计项目 2022-2023 年将实现净利约为12/24 亿元，归母净利润约为 6/12 亿元（51.09%权益），公司成长空间进一步打开，一体化补全将实现更扎实增长。

    　　暂不考虑宝来新材并表，维持盈利预测，重申“买入”评级。我们预计公司 2021-2023 年归母净利分别为 51.15/65.06/71.29 亿元，对应 PE为 10/8/7X。考虑对公司产业链的补充及未来扩张的可能性，我们认为公司当前明显低估，重申“买入”，第一目标市值看 1020 亿元。

    　　风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期