公司拟并购宝来新材料51.09%股权，ABS 及配套项目即将落地：公司2021 年7 月25日晚发布公告，拟受让宝来集团对宝来新材料的14.10 亿认缴出资权（约占宝来新材料注册资本的43.93%），同时向标的公司增资人民币4.70 亿元。增资后，宝来新材料注册资本由人民币32.10 亿元增加至人民币36.80 亿元，金发科技将持有51.09%的股份，将实现对宝来新材料的控股。宝来新材料是60 万吨/年ABS 及其配套装置项目的投资建设实施主体，同时配套60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26 万吨/年丙烯腈（AN）装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目，项目相关审批程序已完成，计划于2022年建成投产。此外，标的公司地处国家规划的重点石化产业基地，配有30 万吨级原油码头和专业化学品码头，主要原料苯乙烯、丁二烯计划由宝来利安德巴赛尔石化公司“隔墙”

    　　供应，具有显著的一体化规模和区位优势。

    　　进军ABS 上游原料行业，完善改性塑料业务一体化布局，充分发挥上下游协调优势。ABS由丁二烯、丙烯腈和苯乙烯共聚制备，兼具聚丁二烯橡胶的韧性和低温抗冲击性，丙烯腈的耐热和化学稳定性及聚苯乙烯树脂的刚性和光泽性，广泛应用于汽车、电子、家用电器等行业。目前国内ABS 树脂长期供不应求，国内需求常年依赖进口，2020 年表观消费量278 万吨，其中进口数量达169 万吨。根据中石油预测，2030 年ABS 树脂表观消费量790 万吨，仍需进口ABS 树脂100 万吨/年。公司通过持有宝来新材料51%股权，与公司改性塑料的主要产品形成显著的上下游协同优势，实现从原料端到产品端的全产业链布局。

    　　有效缓解上游原料短缺带来的成本影响，有利于巩固公司在化工原材料及改性塑料领域的行业地位，高筑公司核心竞争力。同时上游宝来利安德巴赛尔石化公司提供丁二烯与扩建的丙烯腈能生产丁腈橡胶乳液，未来可为公司丁腈手套下游配套。

    　　医疗健康业务贡献稳定现金流，可降解塑料将持续抬升公司盈利天花板。伴随着全球新冠疫情的常态化，疫苗接种普及率持续上升，疫苗接种门诊和核酸检测部门入社区成为趋势，相关数量逐渐以零散化的分布格局指数型上升，对丁腈手套的需求水涨船高。同时公司400亿只丁腈手套项目产能如期释放，相关利润将提供公司稳健现金流。随着国家禁塑政策的不断推行，生物降解塑料需求持续快速放量。公司是国内最早实现PBAT 量产的公司之一，作为行业龙头快速枪战市场，先发优势明显。公司现有PBAT 切片产能6 万吨，新增6 万吨PBAT 产能将于2021 年上半年投产，3 万吨PLA 将于2021 年四季度投产，行业需求不断挖潜叠加公司产能不断投放，有望持续抬升公司盈利天花板。

    　　盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持公司2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润55.43、65.65、76.97 亿元，当前市值对应PE 为9X、8X、7X。

    　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期