公司贯彻自身发展战略，受让宝来新材料股份料将对原材料布局和业务领域拓宽起到较大推动作用，我们坚定看好公司长期成长价值，维持公司2021-23 年归母净利预测为52.13/22.63/58.63 亿元，维持40.6 元目标价和“买入”评级。

    受让辽宁宝来新材料有限公司部分认缴出资权及增资。公司发布公告，经公司第七届董事会第五次（临时）会议审议通过，宝来集团拟将其认缴注册资本中未实缴的14.10 亿元部分（占宝来新材料注册资本的43.93%）转让给金发科技，公司同意受让前述认缴出资权，并在受让后依法按约向宝来新材料缴纳出资。

    加深产业链上游布局，增强业务板块联动。宝来新材料在建年产60 万吨ABS及其配套装置项目，内容包括60 万吨/年ABS 装置、60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，26 万吨/年丙烯腈（AN）装置、10 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。这次受让股份将对公司产生多个方面积极影响如下：a.按照改性塑料原材料结构来看，ABS 是重要的原材料之一，且是当前新材料行业中重要的战略资源，此次交易将加深公司原材料布局；b.60 万吨PDH 补充了当前宁波金发丙烯供应的缺口，且双方技术交互有望推动彼此工艺水平的提升；c.未来丙烯腈和MMA 有利于增强原材料配套（丁腈胶乳）并有望拓宽公司业务布局。

    战略规划明确，管理机制持续升级。公司明确披露了未来发展战略，即“强化中间，拓展两头，技术引领，跨越发展”，一方面依赖改性化平台和新材料平台持续做大做强高分子材料业务，同时持续向上下游拓展（完善了原材料供应体系，拓展从材料到制品的产业链布局），并坚持以技术为中心引领企业发展（维持体系、工艺、产品多方面的研发投入）。在此基础上制定了千亿产值的目标（改性塑料-300 万吨年产销量；新材料-超过60 万吨的年产销量；绿色石化-180 万吨丙烯和聚丙烯的年产销量；医疗健康-120 亿只口罩、400 亿只丁腈手套）。从公司管理机制来看，秉承价值分享的激励模式（岗位目标责任制），打造“13551”

    的研发体系（4%的营业收入作为研发投入及多层次的研发平台），打造全球协同、多维度的营销理念。我们认为，在上述战略和经营体制的催化下，公司整体运营能力有望持续推动业绩水平、质量全方位增长。

    新材料平台已经进入收获期，资本回报率持续提升。公司新材料平台已经度过了投入大于产出的前期阶段，现在已经布局的可降解塑料、LCP 材料、高热尼龙、碳纤维等业务有望伴随下游市场（禁塑替代、5G 等高端制造业）的快速扩张而迅速放量，实现巨大的业绩转化。2018 年以来，公司整体资本回报率上升趋势强劲，且新材料业务的收入和利润占比稳步提升，我们认为该板块在贡献业绩增长的同时，也将改善公司整体估值水平。

    改性塑料盈利持续改善，布局上游扩大业绩空间。我们认为，公司作为国内改性塑料行业龙头，已经形成较为稳定的生产销售体系，且利用供应国际整车厂巨头的契机，公司改性塑料业务结构持续改善；另一方面，国内PDH 产能大幅投放，原材料价格已经进入长期下行轨道，公司改性塑料业务盈利能力有望持续提升。另外，通过对宁波金发的收购，公司已经完整贯穿改性塑料产业链，本次交易亦将推动该规划的贯彻，提升业绩稳定性的同时，也扩大盈利空间。

    医疗板块仍具业绩提升空间。2020 年，在疫情带动的需求下，公司的口罩业务对整体业绩做出巨大的贡献，2021 年以来，全球疫情逐步平缓，口罩需求和价格均出现较大幅度下滑。但公司新布局的丁腈手套当前正处在一个稳定增长、供需较为平衡的状态下，预计丁腈手套仍会由于疫苗注射、核酸检测以及发热门诊等场景的延续而维持巨大的需求。公司此前规划的400 亿只丁腈手套产能目前已经开始如期投放，预测该业务将在2021 年内贡献较大业绩增量，并在弥补口罩业务业绩下行的同时为公司医疗板块带来持续增量。

    风险因素：收购尚未完成，存在不确定性的风险，原材料价格波动，新投项目具有一定不确定性，可降解塑料行业出现恶性竞争。

    投资建议：公司贯彻自身发展战略，受让股份将对原材料布局和业务领域拓宽起到较大推动作用，我们坚定看好公司长期成长价值，维持公司2021-23 年归母净利预测52.13/22.63/58.63 亿元，维持40.6 元目标价和“买入”评级。