报告摘要：

    　　改性塑料业务迎接产品结构升级，销量快速增长，产业链打通可期。

    　　公司改性材料技术储备丰富，产品紧跟产业升级趋势，受益于智能家居、5G 通讯、现代农业等所催生的高品质改性塑料需求，未来有望实现产品毛利的稳步增长，年产销量迈向300 万吨。宁波金发二期项目有助于实现“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链一体化，显著提升盈利规模和质量，聚焦千亿产值，强化改性塑料龙头地位。

    　　十年磨一剑，公司新材料赛道快速崛起，蓄势爆发。中国禁塑令推动可降解塑料市场需求爆发式扩容，预计2025 年消费规模达500 万吨以上。公司已具备12 万吨/年的PBAT 产能，3 万吨/年的PLA 产能于下半年释放，18 万吨/年的PBAT 产能储备适时推出。LCP 及高温尼龙持续放量，优异的材料改性技术和研发体系将形成突出竞争力。

    　　打造防疫耗材平台，志成中国“3M”。突发新冠疫情之下，公司迅速决策，充分利用本身改性方面的技术优势，向防疫耗材方向进行业务延伸，领先响应市场。公司现具备平面口罩产能3500 万片/日，立体口罩1000 万片/日，力争400 亿只丁腈手套项目于年底全部投产，以期打造领先全国、面向全球的医疗耗材平台，致力于成为中国“3M”。

    　　响应碳中和，塑料回收业务有望再造一个金发。2019 年中国产生废塑料6300 万吨，总体回收率仅为30%，远低于欧洲、日本的回收水平。公司现有可再生塑料产能28.5 万吨，2 年内新增产能19.4 万吨，未来该业务与我国“碳中和”政策高度符合，未来公司计划在2030年实现年产100 万吨环保高性能再生塑料，有望再造一个金发。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。预计2021-2023 年营业收入分别为445.21/558.04/583.68 亿元，预计2021-2023 年归母净利润分别为51.15/65.06/71.29 亿元，对应PE 为11/9/8X，维持买入评级。医疗健康常态化推广，改性塑料及新材料高出货、高盈利，传统主业的超预期并未被市场充分挖掘，目前处于明显低估状态，维持2021 年公司20 倍PE，6 个月目标市值看1020 亿元。

    　　风险提示：原材料价格上升；防疫物资需求下降；产能扩张不及预期。