事件：公司2021 年一季度实现营收90.57 亿元，同比+63.60%，环比+2.21%，实现归母净利润7.65 亿元，同比+438.79%，扣非后净利润7.13亿元，同比+718.10%，营收高增主要系改性塑料、新材料出货超预期，而盈利高增主要是改性塑料、新材料保持高盈利能力。销售费用同比+53.61%，管理费用同比+ 44.45%，因报告期奖金增加；公司经营性净现金流为-2.23 亿元，同比-133.39%，主要因报告期采购材料现金支付增加。

    　　改性塑料出货迅猛，结构升级对冲成本上涨。2021 年Q1 改性塑料销售41.90 万吨，同比+63.76%，单月平均近14 万吨，考虑春节因素，单月出货量明显高于2020 年单月均值12.8 万吨，改性塑料出货超预期。2021年Q1 改性塑料原材料均价同比+27.96%，环比+12.45%，短期产品端均价同比+7.10%，环比+9.69%，上涨幅度暂低于原材料，但我们判断产品结构升级对下游的议价优势有望在二季度体现，而一季度美国寒流等意外因素导致成本端大涨亦非常态，二季度有望环比下滑，毛利率可提升。

    　　可降解、特种工程塑料均出货抢眼，新材料发展维持高增速。新材料Q1销售3.19 万吨，同比+77.17%，环比+32.30%，其中可降解2.67 万吨（去年同期仅1.56 万吨），特种0.44 万吨（去年同期仅0.18 万吨），特种Q1完成了去年超4 成（去年全年1.06 万吨）。Q1 新材料销售均价2.24 万元/吨，同比环比变化不大，但受BDO 大涨等影响原材料综合同比涨33.78%，短期盈利受侵蚀非常态，PBAT 盈利有望逐渐修复。一季度6 万吨PBAT 吨投产，预期储备18 万吨PBAT 因响应禁塑有望加快推进，3万吨PLA 预期年内释放，远期新材料板块将实现超60 万吨的产销量。

    　　在建项目如期推进，发展方向明确，舞台大效益佳。公司在建工程较去年底增加34.53%，主要因手套、PLA 项目投入增加，产能扩张顺利。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023 年营业收入分别为445.21/558.04/583.68 亿元，预计2021-2023 年归母净利润分别为51.15/65.06/71.29 亿元，对应PE 为12X/9X/8X，维持买入评级。医疗健康常态化推广，改性塑料及新材料高出货、高盈利，传统主业的超预期并未被市场充分挖掘，目前处于明显低估状态，维持买入评级。

    　　风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期