事件描述

    　　4 月27 日，公司公告2021 年第一季度报。据公告2021 年第一季度公司实现营收90.57 亿元，同比上升63.60%；归母净利润7.65 亿元，同比上升438.79%；扣非后归母净利润7.13 亿元，同比上升718.10%；加权平均净资产收益率为1.35%，同比上升3.68 个百分点；经营活动现金流净额为-2.23 亿元，同比下降133.39%。

    主要产品量价齐升，业绩同比大幅增长，

    　　2021 年一季度，公司实现毛利润18.58 亿元，同比增长9.64 亿元。分业务看，公司改性塑料产品收入56.69 亿元，在营业收入占比62.59%，收入同比增长75.37%；新材料产品收入7.15 亿元，在营业收入占比7.89%，收入同比增长85.71%；绿色石化产品收入8.78 亿元，在营业收入中占比9.69%。

    　　2021 年一季度，公司财务费用1.88 亿元，同比下降16.40%；管理费用2.48 亿元，同比增加44.45%，主要是报告期奖金增加所致；销售费用2.05 亿元，同比增加53.61%，主要是报告期奖金增加所致；研发费用3.41 亿元，同比增加40.65%，主要是报告期研发人员费用增加所致。公司经营活动净现金流-2.23 亿元，同比下降8.92 亿元，主要是报告期采购材料现金支付增加所致；投资活动净现金流为-9.95 亿元，同比减少139.44%，主要是报告期购建固定资产投入增加所致；筹资活动净现金流为21.75 亿元，同比增长18.53 亿元，主要是报告期内还款较上年同期减少。存货周转天数为56.32 天，同比下降13.4 天。

    产品需求增长明确，项目稳步推进，公司值得长期关注未来改性塑料需求空间广阔，其中汽车行业，尤其是新能源汽车行业轻量化的发展趋势，将会产生巨大的改性塑料消费能力。公司是国内改性塑料龙头企业，产能185.4 万吨/年，在建13.35 万吨/年拟于年内投产，总产能将逼近200 万吨/年，产能稳居全国第一。公司将在改性塑料需求扩张的进程中收获满满。

    　　2020 年开始我国各地陆续加码“禁塑令”， 一次性不可降解塑料的禁止使用为生物降解塑料创造巨大空间。公司从2004 年开始开展生物降解塑料研发及产业化工作，算上2021 年一季度投产的6 万吨/年PBAT装置，目前拥有生物降解塑料产能13.1 万吨/年。另在建3 万吨/年PLA，计划2021 年底前投产。公司先进的降解塑料生产技术和较强的生产能力将助力公司在可降解塑料竞争中脱颖而出。

    　　截止一季度，公司在建“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体PTPE 及改性新材料一体化项目”的一期项目，项目总图基本完成，PDH 初版工艺包文件及PID 审查已完成，PDH 及PP 装置区试桩施工工作已完成。项目建设内容包括：60 万吨/年PDH 装置、40 万吨PP 装置、40 万吨PP/改性PP 复合装置、2.5 万吨/年PSA 提氢装置等。在建的年产400 亿只高性能医用及健康防护手套项目（96 条生产线）已有16 条生产线投入使用，预计2021 年底前完全投产。我们认为，公司在各业务领域具备较强的技术和产能优势，在产品需求空间增长明确的基础上，公司值得长期关注。

    投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为45.42、55.74、70.95 亿元，同比增速为-1.0%、22.7%、27.3%。对应 PE 分别为12.58、10.25、8.05倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　政策不及预期风险；新建产能不能按时投产风险；原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险。