事件：1）公司发布2020 年报，实现营收350.61 亿元，同比+19.72%，实现归母净利润45.88 亿元，同比+268.64%，扣非后净利润44.36 亿元，同比+335.25%。其中Q4 实现营收88.61 亿元，同比-0.54%，实现归母净利润7.51 亿元，同比+141.70%；公司2020 年毛利率达25.77%，同比+9.73 个pct，净利率为13.15%，同比+8.83 个pct，系改性塑料高质量发展，新材料快速放量以及医疗健康业务快速抢占市场所致；公司经营性净现金流改善明显，盈利质量显著提升；管理费用增加系员工薪酬增加所致；2）发布利润分配预案，拟每10 股送6 元现金红利，分红率33.66%。

    　　传统主业量价齐升，新材料持续放量，医疗健康快速发展。改性塑料方面，2020 年销售154.66 万吨，同比+12.82%，销售均价1.32 万元/吨，同比+3.78%，毛利率为26.17%，同比+7.28 个pct，产能利用率75.2%。

    　　其中电子电气材料销售12.4 万吨，同比+49%，环保再生塑料销售13.87万吨，同比+29.91%；家电和汽车业务相对稳定，分别销售29.3 和48.69万吨；新材料方面，销售7.88 万吨，同比+37.59%，毛利率为39.66%，同比+5.82 个pct。在禁塑令推动下，可降解材料增长迅猛，销售6.52 万吨，同比+37.18%，销售均价1.80 万元/吨。特种工程塑料销售1.06 万吨，同比+47.03%；碳纤维及复合材料实现营收0.84 亿元，同比+33.17%；医疗健康方面，公司在疫情期间快速研发并推出熔喷布、口罩、防护服等系列产品，销售27.10 亿元，毛利率达76.06%，创造新的利润增长点。

    　　在建项目如期推进，远期实现跨越发展，聚焦千亿产值。可降解6 万吨PBAT 已于2021Q1 投产，3 万吨PLA 将年内释放，另18 万吨PBAT 适时推进，远期新材料板块将实现超60 万吨/年的产销量；绿色石化和手套项目均顺利推进，全产业链打通及产能释放可期待。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2021-2023 年营业收入分别为445.21/558.04/583.68 亿元，预计2021-2023 年归母净利润分别为51.15/65.06/71.29 亿元，对应PE 为11X/9X/8X，维持买入评级。由于新材料、医疗健康板块快速成长，并贡献业绩主要来源，维持2021年公司20 倍PE，6 个月目标市值看1020 亿元。

    　　风险提示：原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期