投资要点：

    　　公司发布2020 年报：2020 实现营业收入350.6 亿元（YoY+19.72%），实现归母净利润45.88 亿元（YoY+268.64%），其中2020Q4 实现营收88.61 亿元（YoY-0.54%，QoQ-4.41%），Q4 归母净利润7.94 亿元（YoY+164.41%。QoQ-42.60%）。业绩符合市场预期。 公司2020 年加权平均ROE 同比增长24.09pct 至36.21%。

    　　医疗健康产品盈利能力强贡献增量，原料成本降低改性塑料板块价差拉大。2020 年公司收益口罩、熔喷布等高毛利产品以及石化原材料价格下滑影响，毛利率同比提升9.73%至25.77%，创历史新高，其中医疗耗材领域销售熔喷布0.3 万吨、口罩22.45 亿只，实现营收27.1 亿元，毛利率76.06%，贡献重要业绩增量。其他业务方面，公司改性塑料、新材料、特种工程塑料、碳纤维复合材料、石化产品分别销售154.66、7.88、1.06、0.3、95.61万吨，同比分别增长12.82%、37.59%、47.03%、18.55%、29.24%，销量均有较大幅度提升，受益于2020 年尤其是上半年石化原材料价格下滑，改性塑料、新材料产品毛利率分别同比提升7.28、5.82pct 至26.17%、39.66%；环比看，Q4 由于原材料价格上涨，叠加口罩价格降低，公司单季度毛利率16.05%环比下滑12.05pct。

    　　经营性现金流大幅增长，在建工程提升加速新项目落地，大额研发费用支撑下特种工程塑料项目进展顺利。公司2020 年经营性现金流净流入62.17 亿元，同比增长127.03%，经营性现金流大幅增长；截至2020 年底在建工程12.59 亿元，同比增长120.79%，主要是公司中试车间、广东金发高性能医用及健康防护手套项目、珠海万通WTE 项目建设投入增加；2020 年公司研发费用支出14.39 亿元，同比增长2.6 亿元，大额研发费用支撑下，公司特种公司塑料项目进展顺利，3000 吨LCP 产能2020 年8 月顺利投产，总产能达到6000 吨，1 万吨PA10T/6T 合成树脂项目已经开始设备安装，预计其中3000 吨产能2021年7 月份投产，千吨级PPSU/PES 中试产业化装置已完成设备安装，目前进展良好。

    　　可降解塑料先发优势明显快速抢占市场，进军手套领域延续医疗健康业务的成长性。完全生物可降解塑料全年实现销售6.52 万吨，同比增长37.18%，营业收入11.73 亿元，同比增长35.83%，随着国家禁塑政策的不断推行，生物降解塑料持续快速放量。公司是国内最早实现PBAT 量产的公司之一，公司现有PBAT 切片产能6 万吨，新增6 万吨PBAT 产能将于2021 年上半年投产，3 万吨PLA 将于2021 年四季度投产，行业需求不断挖潜叠加公司产能不断投放有望推动公司相关领域业绩持续成长，近期BDO、己二酸等原材料涨价推升PBAT 价格，公司作为行业龙头快速抢占市场，先发优势明显；公司计划投资50亿元推进400 亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目，其中包括年产250 亿只一次性医用检查丁腈手套，年产20 亿只一次性医用外科丁腈手套，年产130 亿只一次性民用防护丁腈手套，公司将全力推进手套项目建设，力争年底完成96 调生产线的建设，预计2021 年开始贡献业绩，进军手套业务做大做强医疗健康业务板块，延续医疗板块成长性。

    　　盈利预测与投资评级：维持“增持”评级，维持公司2021-2022 年并新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润55.43、65.65、76.97 亿元，当前市值对应PE 为10X、9X、7X。

    　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。