事件描述

    3 月29 日，公司发布2020 年报。据报告，2020 年公司实现营业收入350.61 亿元，同比上升19.72%；归母净利润45.88 亿元，同比增长268.64%，加权平均净资产收益率为36.21%，比上年度增加24.09 个百分点；经营活动现金流净额为62.17 亿元，同比上升127.03%。

    改性塑料板块：行业龙头，抓住疫情需求，贡献最多毛利和收入公司在国内的改性塑料产能185.4 万吨/年，2020 年平均开工率73.5%。

    在建13.35 万吨拟于2021 年投产，总产能将逼近200 万吨/年，产能稳居全国第一。此外，公司在印度、美国、欧洲、马来西亚布局有20.4万吨/年，稳步布局全球市场。

    2020 年改性塑料产品板块实现营收204.08 亿元，同比增长17.09%。营收占比58.21%；实现毛利润53.42 亿元，同比增长62.17%，毛利润占比59.12%；毛利率为26.17%，同比上升7.28 个百分点。改性塑料业务一如既往贡献了公司最多的营收，但与2019 年相比，改性塑料营收占比有所下滑。公司生产的改性塑料包括车用材料、家电材料、环保再生材料和电子电气材料。在疫情发生后，公司利用在改性塑料领域积累多年的技术人才优势迅速科研攻关，及时向市场推出熔喷聚丙烯材料、驻极母粒和聚丙烯透气膜专用料等防疫相关材料。2020 年公司销售改性塑料154.66 万吨，其中新领域销售超50 万吨，熔喷材料对板块贡献较大。

    我们认为，未来改性塑料空间巨大，以汽车轻量化需求为例，根据相关机构研究，发达国家的发达国家在汽车上改性塑料用量达到200kg/辆，而我国车用塑料用量为130kg/辆，叠加新能源汽车发展对轻量化材料提出更多需求，在汽车行业的改性塑料增长空间就会非常明显。此外，在碳中和背景下，符合绿色、低碳、“循环”等属性的再生塑料市场将迎来巨大的发展机遇期。公司环保高性能再生塑料28.5 万吨/年，在建19.4 万吨/年，预计2022 年底前全部投产，将为公司带来新业绩。

    新材料板块：多年沉淀，顺利切入化工新材料赛道。

    新材料产品板块实现营收17.56 亿元，同比增长36.55%。营收占比5.01%；实现毛利润6.97 亿元，同比增长59.86%，毛利润占比7.71%；毛利率为39.66，同比上升5.76 个百分点。

    完全生物降解塑料：起步早，技术稳。

    公司完全生物降解塑料产能7.1 万吨/年，2020 年开工率117%。为解决“白色污染”，2020 年开始我国加码“禁塑令”，不可降解一次性塑料的禁止使用为生物降解塑料创造巨大空间。公司从2004 年开始开展生物降解塑料研发及产业化工作，迄今成为全球领先、亚洲唯一完整掌握聚合、改性及终端应用核心技术的生物降解塑料生产企业，在2014 年即成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商，产品取得多国政府认证。一般可降解塑料需要改性或复合后使用，大规模使用的商超购物袋即通过PBAT 和PLA 复合而成。公司在建PBAT 产能6 万吨/年、在建PLA 产能3 万吨/年，2021 年底前投产。公司降解技术和产能将乘政策东风为公司贡献利润。

    特种工程塑料：静待5G 需求爆发。

    公司特种工程塑料产能1.5 万吨/年，在建高温尼龙树脂产能1.5 万吨/年，其中0.4 万吨产能于2021 年7 月投产。针对不同应用领域公司推出不同特种工程塑料，包括LED 照明和显示领域的耐高温尼龙基LED 支架材料、在Type-C、DDR5 等连接器领用的高性能无卤阻燃增强PA10T材料；以塑代钢的高刚性半芳香聚酰胺材料等。公司研发生产的LCP 被誉为5G 时代的“超级工程塑料”，介电损耗极低、可弯折性和尺寸稳定性更好，完美契合5G 通信领域需求。公司LCP 产能0.6 万吨/年，全球第五，静待5G 需求彻底爆发。

    碳纤维及复合材料板块：未来潜力无限。

    公司碳纤维及复合材料产能1.5 万吨/年，开工率43%。高性能碳纤维及复合材料是实现结构材料轻量化的重要技术方向，尤其在工业无人机领域有巨大市场。据中金企信国际咨询预测，2023 年我国复合材料制品产量将达到556 万吨，2019-2023 年年均复合增长率约为4.18%。

    轻烃及新能源板块：完善上游产业链，增强综合竞争力。

    板块实现营收47.95 亿元，同比增长16.92%。营收占比13.68%；实现毛利润7.01 亿元，同比增长10.39%，毛利润占比7.76%；毛利率为14.61%，同比下降0.87 个百分点。

    2019 年收购宁波海越公司（更名为“宁波金发”）使公司产业链延伸至上游C3，现拥有丙烷脱氢装置（60 万吨/年）、异辛烷装置（60 万吨/年）、甲乙酮装置（4 万吨/年）、气分装置（100 万吨/年）等生产装置及公用辅助设施和码头等。在建“120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体PTPE及改性新材料一体化项目”一期建设已开始，一期投资62 亿元，建设内容包括：60 万吨/年PDH 装置、40 万吨PP 装置、40 万吨PP/改性PP复合装置、2.5 万吨/年PSA 提氢装置等。

    医疗健康板块：后起之秀，成为新盈利点。

    医疗健康板块实现营收27.10 亿元，营收占比7.73%；实现毛利润20.61亿元，毛利润占比22.81%；毛利率为76.06%。

    2020 年受疫情影响，全球医疗物资需求激增。公司依托在高分子材料多年的技术积淀和创新能力，向高分子材料领域的医用耗材拓展，开发出熔喷布、口罩、丁腈手套等产品。公司现有平面口罩单日产能3500 万片，立体防护口罩单日产能接近1000 万片；防护服单日产2 万件，手术衣和隔离衣5 万件。另外，公司400 亿只/年丁腈手套项目预计2021年底前投入。

    凭借公司产品认证齐全、品质稳定、性价比高，医疗健康板块将为公司带来新的利润增长。

    投资建议

    预计公司2021-2023 年收入分别为382.03 亿元、443.55 亿元、543.31亿元，归母净利润分别为45.42、55.74、70.95 亿元，同比增速为-1%、22.7%、27.3%。对应 PE 分别为12.58、10.25 和8.05 倍。

    风险提示

    政策不及预期风险；新建产能不能按时投产风险；原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险。