投资要点：

    国内改性塑料龙头业务不断拓展，盈利能力不断提升。公司是国内改性塑料龙头，拥有近190 万吨改性塑料产能，在印度、美国、欧洲均设有子公司。此外公司还设有轻烃及氢能源、完全生物降解塑料、特种工程塑料、环保高性能再生塑料、高性能碳纤维及复合材料和医疗健康共计7 大业务板块，一方面公司不断完善产业布局，随着宁波金发收购完成实行并表，公司实现了产业链上下游的完善布局，即将打通聚丙烯生产全链条，有效地解决了公司改性塑料原材料供应问题，也提高了产品的抗风险能力，另一方面，公司依托技术积累，紧跟市场需求，抓住机遇进军可降解塑料、医疗健康领域等领域，口罩业务2020带来重要业绩增量，手套业务预计延续医疗健康领域的成长性，可降解塑料打开长期成长空间。1-3Q2020 公司实现营收262 亿元，同比增长28.58%，归母净利润37.9 亿元，同比增长301.8%。

    全产业链口罩业务2020 带来重要业绩增量，进军手套领域延续医疗健康业务的成长性。

    上半年公司积极响应市场需求，利用自身在改性领域的核心优势，短期内向市场推出了熔喷聚丙烯材料，截至2020H1，公司熔喷材料共销售10.32 万吨，同时公司结合国内外市场需求进行产品研发，成功开发了个人防护类和医用类口罩。公司口罩类产品销售区域包括6 大洲30 多个国家和地区，截至2020H1 共销售3.92 亿只，贡献营收16.3 亿元，毛利率高达83%，贡献重要业绩增量。同时公司计划投资50 亿元推进400 亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目，其中包括年产250 亿只一次性医用检查丁腈手套，年产20 亿只一次性医用外科丁腈手套，年产130 亿只一次性民用防护丁腈手套，预计2021年开始贡献业绩，进军手套业务做大做强医疗健康业务板块，延续医疗板块成长性。

    国内限塑禁塑政策不断推进，完全生物降解塑料市场不断扩容。可降解塑料未来有望达到千万吨级市场容量，当前行业的主要是政策催生的需求没有足够优质产能满足的矛盾，从而影响行业进一步发展，导致行业暂时处于供不应求的状态，产能的持续投放推动政策的不断加码，形成良性循环，提供行业中长期的持续成长性，可降解塑料行业有望形成供需交替增长的良性局面。公司是国内PBAT 生产龙头，2020H1 实现营收5.65 亿元，毛利率42%，盈利能力较强。公司现有PBAT 切片产能6 万吨，新增6 万吨产能将于2021 年上半年投产，未来将形成24 万吨的产能。行业需求不断挖潜叠加公司产能不断投放有望推动公司相关领域业绩持续成长。

    盈利预测及投资评级：预计2020-22 年归母净利润46.05、 55.43、65.65 亿元，EPS 1.79、2.15、2.55 元，当前市值对应PE 17X、14X、12X，2021 年可降解塑料、口罩、手套等行业可比公司平均估值PE 为15X，公司股价被低估，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。