投资要点

    　　公司是典型的研发驱动型材料类平台公司。早期改性塑料起家，经过多年发展，公司业务逐步延伸到特种工程塑料、生物可降解塑料、环保高性能再生塑料、医疗健康产品、轻烃加工以及高性能碳纤维及复合材料等领域。公司研发支出多年稳定在10 亿以上，研发人员约占公司总人数的16.47%。

    　　改性塑料业务毛利率或稳步提升。改性塑料是公司的最核心的业务板块，收入占比一直稳占半壁江山。“十三五”之前，改性塑料的原料一直是寡头垄断的供给格局，部分原料不仅价格较高而且没有保证。为了切入国际一线客户，公司也一直采取低毛利策略。目前公司已经成为亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料企业，随着低位确立，公司的毛利率或稳步改进。

    　　生物可降解材料迎来产业春天。公司在生物可降解产业的布局可以上溯到04 年，但是直到11 年才实现生物可降解聚酯装置的规模化生产。公司是为数不多的覆盖各种生物可降解材料全流程业务的企业，也是资质认证相对完备的企业。

    　　医疗健康类产品提供充分的业绩弹性。公司涉及的医疗健康产品目前主要是口罩和熔喷布，并且在高性能医用及健康防护手套也有布局。相关业务并不是公司的业务核心，但是依托较深的技术储备和较强的执行力，公司较好满足了市场对相关物质的需求。

    　　LCP 是最具前景的特种工程塑料。公司目前特种工程塑料产品主要是高温尼龙和LCP ，储备产品主要包括聚苯硫醚PPS 、聚芳醚砜PPSU/PES，聚芳醚酮PAEK、PLA、PTFE 等。LCP 是5G 时代3C 产品和基站类产品最具前景的业务方向。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年实现归母净利润分别为43.74 亿元、52.86 亿元和57.21 亿元，EPS 分别为1.70 元、2.05 元和2.22 元，当前股价对应PE 分别为16X、13X 和12X，考虑到卫健用品及可降解塑料产业的高景气度，及公司改性塑料业务进入盈利能力提升阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情防控进度影响公司卫生健康用品需求；可降解塑料政策执行力度影响PBAT 盈利能力。