事件

    　　2020 年业绩预告：预计2020 年合计实现归母净利45.35-46.80亿元，同比增长264-276%，对应Q4 单季7.41-8.86 亿元，环比Q3 有下降，但同比2019Q4 增长达到147-195%。

    　　简评

    　　多产品线表现俱佳，防疫用品“退烧”后业绩仍坚挺公司Q2-Q3 单季业绩极佳，主因防疫物资产品线需求极为旺盛，产品利润率大幅提升。而Q4 以来虽然需求仍旺盛，但大部分相关价格逐渐回归理性，而公司业绩仍然同比有极大提升，主因各产品线表现俱佳：

    　　改性塑料方面，公司在今年进行了产品结构调整，高利润率业务占比提升，且公司在产业链上游布局（PDH→PP→改性塑料）也有助于提升改性塑料产品毛利率。

    　　防疫耗材方面，2020 年，公司在熔喷料-熔喷布-口罩产品线产能大幅扩充，且到目前仍然产销两旺，成为公司贯穿公司2020 年全年的利润增长点。

    　　可降解塑料方面，2020 年我国可降解塑料市场空间随政策落地快速打开，但供应仍未跟上，价格连连攀高。公司PBAT 技术成熟、供应稳定，尤其受益。

    　　改性塑料：收购宁波海越布局PDH、异辛烷，打通聚丙烯全产业链

    　　宁波海越主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品，138 万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015 年度正式投产，目前拥有60 万吨PDH、60 万吨异辛烷、4 万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。此次公司向上游PDH 延伸，能够打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全产业链，发挥协同效应，有效增强抗风险能力。

    　　在原料轻质化背景下，乙烷原料占比上升影响丙烯产量，PDH 等专产丙烯技术成为开拓丙烯来源的重要手段。PDH 装置具有流程简单、单位烯烃投资额低、丙烯产量大、副产品附加值高，成本相对较低的优势。目前国内共有18 家企业具有PDH 生产丙烯的能力，产能合计860 万吨，占目前全国丙烯总产能的23%，计划在2020 年投产拟建产能600 万吨左右，将成为未来我国丙烯重要来源。

    　　异辛烷需求有望大幅增长。异辛烷和MTBE 均可作为抗爆剂来提升汽油辛烷值，但由于MTBE 是水体的潜在污染物，目前在美国已经被禁止用于汽油调和，同时日本也设置了MTBE 的添加比例上限，异辛烷作为MTBE 的替代品具有良好前景，需求有望大幅增长。

    　　防疫物资：口罩产业链盈利趋于稳定，丁腈手套项目快速推进，贡献新增量全球疫情短期内难以消退，且防疫物资需求有望常态化，预计公司口罩产业链（熔喷料→熔喷布→口罩）需求仍将旺盛，利润将趋于稳定。此外，公司规划有年产400 亿只高性能医用健康防护手套生产项目（丁腈项目），据公司官网，1 月18 日生产项目已经第一次投料试车成功，有望自今年开始持续放量。

    　　LCP：完善布局前景广阔

    　　特种工程塑料广泛用于汽车、电子电气、家电、交通运输、医疗器械和机械制造等领域，我国高度依赖进口，替代空间广阔。公司在LED 照明和显示、消费电子、汽车、家电等领域都开发了先进材料并逐渐占领市场。2018年公司成功开发了低熔点高强度LCP 和超高耐热LCP，并顺利产业化，成功开发了薄膜级LCP，在应用端评估表现良好，有望成为5G 通讯柔性电路板用主流LCP 薄膜材料；成功开发了以LCP 为基材的LDS 材料，作为5G 通信的另外一种天线材料，得到知名LDS 天线厂商认可；推出了系列介电常数和介电损耗可调的LCP 材料，在5G通信连接器上也得到认可，后续有望放量。

    　　可降解塑料：短期内供给仍紧张，利润率预计仍将维持高位国家发展改革委、生态环境部2020 年1 月19 日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，为我国的可降解塑料规划了明确时间表，随后各地政策纷纷落地，可降解塑料市场空间迅速打开。金发科技是我国最早、技术最成熟的PBAT 生产商，也是国内率先实现PBAT 产品满产满销的生产企业，21 年预计仍将继续享受产品高利润率。

    　　预计公司2020、2021、2022 年归母净利分别为46.34、25.95、29.78 亿元，对应PE 15、27、24 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：防疫物资和新材料产品价格下滑风险、技术替代风险、产能释放及消化风险。