核心观点

    抗疫产品放量，业绩大幅增长：公司发布20 半年报，上半年实现收入169.30亿元，同比增长37.17；实现归母净利润24.12，同比增长373.27%。其中Q2 单季度实现收入113.94 亿，同比增长76.84%；实现归母净利润22.70亿，同比增长697.30%。公司上半年公司改性塑料板块销量和均价分别提升9.51%和12.16%，改性塑料包括熔喷材料销量10.32 万吨，弥补了疫情对其他品类需求的冲击。同时在主要原材料价格同比两位数跌幅的助推下，公司上半年改性塑料板块毛利率达到32.37%，是近年最高水平。公司上半年增加医疗健康产品板块，向熔喷布和口罩等终端产品延伸，实现口罩销售3.92 亿只，分别实现营收和毛利润16.30 和13.51 亿元。我们认为，未来随着全球疫情常态化及公众卫生防护意识的提升，健康产品板块仍将保持一定体量。

    新项目有望陆续投放：上半年公司完全生物可降解塑料、特种工程塑料分别实现销量3.14 和0.44 万吨，均同比增长50%以上，且公司还有产能将陆续投放。完全生物可降解塑料方面，公司在建6 万吨PBAT 产线和3 万吨PLA 产线各一条，预计21 年投产。特种工程塑料方面，公司新建0.3 万吨LCP 产能8 月投产，公司还在进行LCP 薄膜产业化的技术和设备准备工作，预计于今年Q4 开始调试，拓展至附加值更高的LCP 薄膜领域；还有在建1 万吨PA10T/PA6T 项目，计划于21 年Q2 投产。此外，公司拟投资62 亿元建设120 万吨聚烯烃热塑性弹性体及改性新材料一体化项目（一阶段），打通聚丙烯生产全链条，提升公司全产业链优势。

    　　财务预测与投资建议

    由于公司改性塑料毛利率提升及健康产品板块放量，我们预测公司20-22 年归母净利润分别为41.90、30.88、32.58 亿元，（原20-21 年预测分别为11.08、12.20 亿元），按照可比公司20 年14 倍市盈率，给予目标价为22.82元并维持增持评级。

    　　风险提示

    需求增长不及预期；产品和原材料波动；产能投放不及预期