报告导读：兴发集团4 月3 日发布2025 年年度报告，公司实现营收293 亿元，同比上升3.18%，实现归母净利润14.92 亿元，同比下降6.83%，扣非后归母净利润14.30 亿元，同比下降10.62%。Q4 单季度实现营收55.19 亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%，实现归母净利润1.74 亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%，扣非后归母净利润1.85 亿元，同比下降44.08%，环比下降68.09%。公司业绩符合预期。

    　　产品经营稳定，夯实公司业绩。根据公司公告，2025 年全年特种化学品/肥料/农药/有机硅系列/新能源材料产量分别达56.10/131.13/26.01/35.71/12.44 万吨，同比+5.76%/-3.08%/-2.21%/+31.93%/+305.32% ， 销量分别达55.73/133.92/25.56/31.13/10.02 万吨， 同比+8.40%/+4.52%/+4.43%/+24.49%/+280.51%，公司经营稳中向好。

    　　产品价格有所波动，毛利整体承压。根据公司2025 年年度报告，全年肥料/农药/特种化学品/ 有机硅系列产品/ 新能源材料营业收入分别为40.39/53.26/53.52/28.22/16.07 亿元， 营业成本分别为36.99/44.80/41.25/29.26/16.76 亿元。根据百川盈孚数据，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/ 草甘膦2025 年价格1018.16/3351.52/3533.89/24921.9 元/ 吨， 同比+0.46%/+6.88%/-2.98%/-0.51%；2025 年毛利润540/-143.48/-249.08/1641.49元/吨，同比+0.93%/-149.26%/-168.84%/+32.43%。其中进入2026Q1，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦价格1014.89/3842.29/3875.36/24372.78 元/吨，同比-0.32%/+21.81%/+14.17%/+4.88%，环比-0.18%/+9.15%/+5.71%/-7.27%；毛利润550/-530.09/-788.6/571.53 元/吨，磷矿石同比+1.85%，草甘膦同比扭亏为盈，磷酸一铵和磷酸二铵亏损同比扩大，磷矿石环比+1.85%，磷酸一铵和磷酸二铵亏损环比扩大，草甘膦毛利润环比下降。公司全年业绩虽受主要产品跌价因素挤压，但凭借磷矿资源自给优势，仍然表现出较强的业绩韧性。

    　　年度利润分配预案发布，明确派息规则。根据公司2025 年度利润分配预案公告，公司计划以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东实施每10 股派发现金红利5 元（含税）。截至2026 年4 月2 日，公司总股本为1,201,739,857 股，扣除回购专用账户持有的5,576,200 股后，以1,196,163,657 股测算，预计派发现金红利总额达598,081,828.5 元（含税）。本次派发现金红利总额预计占2025 年度归属于上市公司股东净利润的40.08%。公司2025 年度利润分配不送红股，也不以资本公积金转增股本，在分红比例上保持了较高的连续性和稳定性，积极回馈投资者。

    　　全资孙公司拟建10 万吨/年磷酸铁锂项目，一体化产业链优势夯实。根据公司公告，兴发集团拟投资13.81 亿元新建10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目。依托公司丰富的磷矿资源及现有磷酸铁产能，该项目的实施标志着公司正式由磷酸铁向下游磷酸铁2026 年04 月12 日　　锂市场大规模延伸。在行业竞争激烈的背景下，公司凭借“矿化一体”的成本优势及深厚的精细化工技术积淀，有效提升了新能源材料板块的综合竞争力。随着项目达产，公司或将进一步巩固其全产业链优势，有望为业绩增长打造第二引擎。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为20.40/23.51/26.80亿元，同比增速分别为36.71%/15.25%/13.99% ，当前股价对应的PE 分别为19.47/16.89/14.82 倍。我们选择云天化/湖北宜化/川恒股份为可比公司，公司是磷化工行业龙头企业之一，后续规划项目多，分红力度优异，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示。产能投放不及预期; 产品价格大幅波动; 全球政策变动风险; 新产品开发风险。