公司发布2025 年年报，全年实现营业总收入293.00 亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92 亿元，同比降低6.83%；扣非归母净利润14.30 亿元，同比降低10.62%。其中，第四季度营收55.19 亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%；归母净利润1.74 亿元，同比降低39.50%，环比降低70.64%。公司发布年度利润分配方案，每10 股派发现金红利5 元（含税），年度累计分红占归母净利润40.08%。看好公司精细化工品的创新成长性及部分产品价格、盈利修复的弹性，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　农药、有机硅价格磨底，新能源材料盈利改善。2025 年公司营收同比增长3.18%至293.00亿元，其中第四季度营收为55.19 亿元，同比降低13.04%，环比降低39.76%。分产品看，特种化学品全年收入53.52 亿元，同比提升1.40%， 销量、均价分别为55.73 万吨（yoy+8.40%）、0.96 万元/吨（yoy-6.46%），毛利率为22.92%（yoy-4.07pct）；农药营收同比增长2.35%至53.26 亿元，销量、均价分别为25.56 万吨（yoy+4.43%）、2.08 万元/吨（ yoy-2.00%） ，毛利率为15.90%（ yoy+2.67pct）；肥料收入40.39 亿元，同比下降0.24%，销量、均价分别为133.92 万吨（yoy+4.52%）、0.30 万元/吨（yoy-4.55%），毛利率为8.42%（yoy-2.49pct）；有机硅系列产品收入同增6.61%至28.22 亿元，销量、均价分别为31.13 万吨（ yoy+24.49%） 、0.90 万元/ 吨（ yoy-14.54%） ， 毛利率为-3.69%（yoy+0.08pct）；新能源材料收入16.07 亿元（2024 年为2.51 亿元），销量10.02 万吨（2024 年为2.63 万吨），销售均价同比提升68.46%至1.60 万元/吨，毛利率同比改善33.30pct 至-4.30%。

    　　盈利能力保持稳健。公司全年综合毛利率同比降低1.56pct 至17.96%。费用率方面，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.51%/1.68%/4.48%/1.51% ， 分别同比-0.04pct/-0.32pct/+0.32pct/+0.28pct。2025 年公司资产减值损失1.87 亿元（yoy-58.58%），主要来自存货跌价损失及合同履约成本减值损失、商誉减值损失。综合来看，2025 年公司净利率同比降低0.20pct 至5.50%。

    　　公司有望受益于2026 年以来草甘膦、有机硅价格回升。2026 年以来，成本推动、供给改善及需求回暖等因素影响下，农药、有机硅景气度提升。根据百川盈孚，截至2026 年4 月8日，草甘膦市场均价为3.33 万元/吨，较2025 年均价上涨33.59%；有机硅DMC 市场均价为1.45 万元/吨，较2025 年均价上涨17.52%。公司草甘膦原药设计产能23 万吨/年，产能规模居国内第一，有机硅单体设计产能60 万吨/年，并配套下游深加工产品，有望充分受益于价格回升带来的盈利修复。

    　　资源保障能力及产品附加值同步提升。磷矿资源方面，控股子公司湖北吉星持股26%的宜安实业于2025 年11 月取得安全生产许可证，并建成投产400 万吨/年磷矿石产能；全资孙公司桥沟矿业取得280 万吨/年采矿权证，处于采矿工程建设阶段。产品迭代方面，2025 年有机硅皮革、有机硅泡棉、黄磷升级、磷化剂系列产品、数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改、四氧化二氮等项目全面建成投产，电子级磷酸、磷系阻燃剂、润滑油级五硫化二磷搬迁改造等项目加速实施。此外，公司发布公告，孙公司内蒙兴发拟投资13.81 亿元建设10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目，满足下游客户需求。

    　　估值

    　　考虑到原料成本提升或对产品盈利能力有所压制，我们小幅下调2026-2027 年EPS 为1.87元、2.23 元，并预估2028 年EPS 为2.47 元，对应2026-2028 年PE 分别为17.8 倍、15.0倍、13.5 倍。看好公司上游资源优势显著、部分品种有望受益于景气度回升及精细化工品持续发展，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　“反内卷”效果不及预期；安全生产风险；产能建设进度不及预期。