本报告导读：

    　　重点项目稳步推进，多领域实现关键技术突破。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.77、2.01 和2.04 元。考虑到同行业可比公司估值，考虑到公司为磷化工行业龙头给予一定估值溢价，我们给予公司2026 年22 倍PE，给予目标价38.94 元，维持“增持”评级。

    　　2025 年归母净利润同比下降6.83%。公司2025 年实现营业收入293.00 亿元，同比增长3.81%；归母净利润14.92 亿元，同比下降6.83%；扣非净利润14.30 亿元，同比下降10.62%。

    　　重点项目稳步推进。湖北兴瑞100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉，湖北吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5000 吨/年磷化剂系列产品项目、2 万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发3000 吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。同时兴福电子1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。

    　　公司在多个技术方向上取得显著进展。黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术，并正积极拓展其在新能源、医药、航空航天等领域的应用研究，整体研发成果在国内处于领先地位；电子级双氧水品质达到国际SEMI 最高等级Grade5 水平，并实现大批量稳定供应；100 万米/年有机硅皮革产品质量持续稳定，市场认可度与接受度不断提高；磷酸铁锂第四代工艺已完成中试开发，综合指标达到行业前列，具备产线调试与产业化条件；与中科院深圳先进院武汉分院合作开展微胶囊产业化技术取得突破，目前已建成550 吨/年生产线，市场应用推广工作有序推进。

    　　风险提示：化工产品价格波动的风险、原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期。