投资要点：

    　　公司发布2025 年年报，业绩基本符合预期。25 年公司实现营业收入293.00 亿元（yoy+3.18%），归母净利润14.92 亿元（yoy-6.83%），扣非后归母净利润14.30 亿元（yoy-10.62%），毛利率17.96%（yoy-1.56pct），净利率5.50%（yoy-0.20pct），研发费用同比增加1.31 亿元至13.14 亿元，业绩基本符合预期。其中25Q4 公司实现营业收入为55.19 亿元（yoy-13%，QoQ-40%），归母净利润为1.74 亿元（yoy-39%，QoQ-71%），扣非后归母净利润为1.85 亿元（yoy-44%，QoQ-68%），毛利率23.04%（yoy-1.90 pct，QoQ+5.72pct），净利率2.64%（yoy-1.95pct，QoQ-4.77pct）。25 年公司业绩同比下滑的主要原因为，磷肥及特种化学品盈利下滑。25Q4 公司业绩环比下滑的主要原因预计为：1）磷肥、农药盈利下滑；2）三费及研发费用合计环比增加0.54 亿元；3）资产减值损失、信用减值损失环比分别增加0.77/1.28 亿元。同时，公司公告1）拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），合计派发5.98 亿元，占当期归母净利润的40.08%。2）公司拟投资13.81 亿元，建设10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目。

    　　磷矿高景气支撑盈利，在建矿山逐步投产支撑中长期盈利。根据公司年报及经营数据，25 年矿山采选实现收入35.05 亿元（YoY-1%），毛利润25.85 亿元（YoY-2%），毛利率73.77%（YoY-0.51pct）；根据百川盈孚数据，25 年国内磷矿均价1019 元/吨（YoY+1%），磷矿高景气支撑公司盈利。当前公司拥有磷矿产能642.2 万吨/年，其中宜安实业（控股子公司湖北吉星持股 26%）建成 400 万吨/年产能，已于25 年11 月取得安全生产许可证；全资孙公司桥沟矿业处于建设期（280 万吨/年）；此外，公司持有荆州荆化70%股权、兴华矿业45%股权，正在积极推进探转采。公司在建矿山逐步投产，中远期公司磷矿投产支撑中长期盈利。

    　　硫磺涨价致磷肥业务亏损。2025 年公司肥料实现销量133.92 万吨（YoY+5%），销售均价3016 元/吨（YoY-5%），收入40.39 亿元（同比基本持平），毛利3.40 亿元（YoY -23%），毛利率8.42%（YoY-2.49pct），子公司宜都兴发实现净利润-1.85 亿元（同比转亏），主要系25 年硫磺采购均价2122元/吨（YoY+94%）。地缘冲突以来硫磺价格继续大幅上涨，磷肥目前保供稳价，预计1Q26 年亏损幅度加大。

    　　草甘膦盈利缓慢修复，行业协同助推有机硅景气上行。25 年公司农药板块实现销量25.56 万吨（YoY+4%），销售均价20837 元/吨（YoY-2%），收入53.26 亿元（YoY+2%），毛利润8.47 亿元（YoY+23%），毛利率15.90%（YoY+2.67 pct）；有机硅板块实现销量31.13 万吨（YoY+24%），销售均价9046 元/吨（YoY-15%），毛利润-1.04 亿元（YoY+4%），毛利率-3.69%（YoY+0.08 pct）。

    　　1）25 年 以来农药行业全球去库存基本完成，下游采购需求逐步修复，行业迎来触底回升。其中25Q4，国内草甘膦均价26284 元/吨（YoY+8%，QoQ-1%）。2）根据百川盈孚，2025 年我国有机硅市场处于周期底部，25 年末 “反内卷” 行业会议召开，有机硅企业达成减产 30% 的共识并落地错峰减排调控措施，市场景气逐步回升。 26Q1， DMC 市场均价14056 元/吨（yoy+4%，QoQ+13%）。此外，25 年内，公司与中科院深圳先进院武汉分院合作开展微胶囊产业化技术取得突破，目前已建成 550 吨/年生产线，市场应用推广工作有序推进；100 万米/年有机硅皮革、15 万平方米/年有机硅泡棉全面建成投产，产品质量得到客户认可，或进一步提升板块附加值。

    　　兴福电子利润高增，磷酸铁扭亏为盈，特种化学品转型升级持续推进。25 年公司特种化学品板块实现销量55.73 万吨（YoY+8%），销售均价9603 元/吨（YoY-6%），毛利润12.27 亿元（YoY-14%），毛利率22.92%（YoY-4.07pct），子公司新疆兴发实现净利润1.80 亿元（ YoY-39%），兴福电子实现净利润2.06 亿元（YoY+29%）。公司磷酸铁生产工艺持续优化，已实现扭亏为盈。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级。1）25 年，黑磷晶体已实现单次百公斤级的稳定制备技术；磷酸铁锂第四代工艺已完成中试开发；电子级双氧水品质达到国际 SEMI 最高等级 Grade 5 水平，并实现大批量稳定供应。2）公司湖北吉星 5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、5,000 吨/年磷化剂系列产品项目、2 万吨/年数据储存元器件专用次磷酸钠扩产技改项目、新疆兴发 3,000 吨/年四氧化二氮项目全面建成投产，进一步提升公司磷硫产业链综合竞争力。3）兴福电子 1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产项目，兴华磷化工 3.5 万吨/年磷系阻燃剂项目，湖北吉星 1 万吨/年润滑油级五硫化二磷搬迁改造项目加速实施，全面建成后将成为公司新的利润增长点。

    　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅、新能源材料业务景气上行，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。我们维持公司2026-2027 年盈利预测为23.56、28.72亿元，并新增2028 年预测为33.03 亿元，对应的EPS 为1.96/2.39/2.75 元，对应当前PE 为17X、14X、12X，维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工；4.原料硫磺等价格大幅上涨。