事件描述

    　　4 月4 日公司发布2025 年报，全年公司实现营业收入293 亿元，同比增长3.18%；归属于母公司所有者净利润14.92 亿元，同比减少6.83%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润14.3 亿元，同比减少10.62%；其中四季度公司实现营业收入55.19 亿元，同比减少13.04%，环比减少39.76%；归属于母公司所有者净利润1.74 亿元，同比减少39.50%，环比减少70.64%。

    　　磷矿石供需偏紧，公司资源壁垒雄厚

    　　国内磷矿采选行业受国家环保限采及长江流域保护治理等政策约束，行业准入壁垒较高，新增产能规模有限且投放周期相对较长，需求端受新能源电池材料高速发展提振，磷矿石市场供需保持偏紧态势。截至目前，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25 亿吨，磷矿石设计产能为642.2万吨/年，其中宜安实业（控股子公司湖北吉星持股26%）拥有磷矿探明储量3.15 亿吨，已于2025 年11 月取得安全生产许可证，并建成投产400 万吨/年产能；全资孙公司桥沟矿业拥有280 万吨/年的采矿权证，当前处于采矿工程建设阶段。同时拥有处于探转采阶段的磷矿资源约2.58 亿吨（折权益），磷矿资源壁垒将进一步夯实。

    　　有机硅反内卷持续推进，草甘膦价格上涨景气有望回升2025 年11 月以来，有机硅行业通过减排降碳会议达成减产控排共识，行业自律推动产品价格修复。据百川盈孚统计，有机硅中间体价格由2025 年10 月底的11000 元/吨，上涨至2026 年4 月初的14500 元/吨，行业协同调控成效显著。后续随着减排标准严格落实与行业核查力度持续加大，有机硅行业供需格局有望持续改善。草甘膦价格自2026 年3月起企稳回升，4 月初报价上涨至30794 元/吨，较2025 年市场均价24921 元/吨累计上涨23.57%。此前美国政府签署行政令，将磷元素及草甘膦纳入战略储备清单，引发全球供应链重构预期；叠加北半球春耕旺季来临，农资需求升温与海外战略补库形成共振，需求端快速提振。

    　　同时美伊冲突扰动下草甘膦上游原料价格宽幅波动，成本支撑作用进一步强化，驱动草甘膦行业景气度回升。公司目前拥有60 万吨/年有机硅单体产能与23 万吨/年草甘膦原药产能，凭借完善的产业链一体化布局，盈利水平有望随价格上涨逐步修复。

    　　新能源产品逐步放量，新材料打开成长空间

    　　公司目前已形成8 万吨/年磷酸铁锂、10 万吨/年磷酸铁、10 万吨/年磷酸二氢锂产能。2025 年12 月，公司全资子公司与青海弗迪（比亚迪全资孙公司）签订《磷酸铁锂委托加工协议》，加工生产8 万吨/年磷酸铁锂产品，标志着公司新能源产品正式切入头部供应链。新材料领域，多项目协同推进，前瞻布局高端电子化学品、乙硫醇、黑磷、气凝胶等。后续伴随宜都磷酸铁二期、内蒙磷酸铁锂、远安1 万吨五硫化二磷搬迁等项目建设投产，为公司发展注入新动能。我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润20.41、26.06、31.99 亿元，同比增长36.76%、27.70%、22.78%，对应PE 分别为19、15、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。