事件

    　　兴发集团发布2025 年年度报告：2025 年公司实现营业总收入293.00 亿元，同比增长3.18%；实现归母净利润14.92 亿元，同比下降6.83%。其中，公司2025Q4 单季度实现营业收入55.19 亿元，同比下降13.04%，环比下降39.76%；实现归母净利润1.74 亿元，同比下降39.50%，环比下降70.64%。

    　　投资要点

    　　新能源、有机硅增量不增利导致利润与营收分化2025 年公司营收增长主要依赖新能源材料、有机硅产品的产量释放，但两板块毛利率为负，导致公司归母净利润承压下滑。公司有机硅产品在2025 年实现产量35.71 万吨、销量31.13 万吨、营收28.22 亿元，分别同比上行31.93%、24.49%、6.61%。新能源材料实现产量12.44 万吨、销量10.02 万吨、营收16.07 亿元，分别同比上行305.32%、280.51%、541.02%。公司正从传统磷化工企业向高科技化工新材料企业转型。虽然新能源材料板块当前营收占比仅5.49%，但已成为公司营收增速最快的产品板块。随着公司磷酸铁锂产品融入比亚迪体系，公司新能源盈利空间有望快速提升。

    　　费用率稳定，现金流小增

    　　期间费用率方面，2025 年公司积极采取节费控费措施，公司2025 全年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.51%/1.68%/1.51%/4.48% 。四项费用率分别同比-0.04/-0.32/+0.28/+0.32pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为16.15 亿元，较上年同期增长0.27 亿元，同比增加1.68%。

    　　周期板块景气回暖，盈利弹性有望释放

    　　有机硅行业协同见效，盈利能力显著修复。自2025 年年底行业达成减产共识以来，有机硅市场供需格局改善。4 月8 日兴发集团DMC 价格已从底部回升至1.45 万元/吨，涨幅3400元。受益于此，公司有机硅板块在2026 年一季度有望扭亏为盈。其次，草甘膦价格大幅反弹，二季度业绩弹性可期。进入2026 年，草甘膦市场需求回暖，叠加成本推动，产品价格自3 月中下旬起快速拉升，目前已突破3.3 万元/吨。公司作　　为国内产能第一的草甘膦生产企业，拥有23 万吨/年原药产能，预计将在二季度充分受益于价格上涨。

    　　盈利预测

    　　预测公司2026-2028 年归母净利润分别为22.79、26.57、28.84 亿元，当前股价对应PE 分别为17.4、14.9、13.7 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　产品价格风险；新能源市场发展不及预期风险；行业政策变动风险；安全和环保风险；地缘政治风险等。