业绩回顾

    　　2025 年业绩基本符合市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：收入293 亿元，YoY+3.2%；归母净利润14.9 亿元，YoY-6.8%；4Q25 公司收入55.19 亿元，YoY-13.0%，归母净利润1.74 亿元，YoY-39.5%，基本符合市场预期。2025 年公司业绩同比略有下降，我们判断主因磷肥板块受硫磺价格上涨影响，盈利能力有所承压。公司拟派发末期股息0.5元/股。

    　　发展趋势

    　　草甘膦价格短期或仍有上行动能。受甘氨酸等原材料价格大幅走高支撑，3 月以来草甘膦价格大幅反弹，据百川资讯，4 月3 日草甘膦价格已达3.03 万元/吨，较年内低点已上涨约7000 元/吨。向前看，考虑到目前供应端订单仍较为充足，且传统需求旺季已至，我们认为草甘膦价格短期仍具上行动能，公司拥有草甘膦原药产能23 万吨/年，有望充分受益于本轮价格回暖。

    　　磷矿高景气有望持续较长时间。目前国内磷矿石（28%）市场均价维持在900 元/吨上下，价格和盈利处于历史较高水平。考虑到磷矿产能建设周期较长以及储能发展驱动磷矿需求增长，我们预计磷矿高盈利有望持续较长时间。基于公司在手磷矿探矿权和采矿权情况，我们判断中长期维度公司磷矿权益产能或有望突破1,000 万吨/年（vs 2025 年末642.2 万吨/年），我们看好公司磷矿产能的逐步提升驱动公司盈利中枢再上新台阶。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑草甘膦景气度复苏及公司磷矿产能逐步兑现，我们上调2026年盈利预测19.7%至22.8 亿元，并首次引入2027 年盈利预测28.1 亿元。当前股价对应2026/2027 年16.8x/13.6x P/E。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整，上调目标价16.7%至35元，对应2026/2027 年18.4x/15.0x P/E，较当前股价有9.9%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅下跌，磷矿价格大幅波动。