报告导读

    兴发集团4 月26 日发布2024 年一季报，2024Q1 单季实现营收68.88 亿元，同比增长4.82%，环比增长11%，实现归母净利润3.82 亿元，同比下降15.07%，环比下降14%，扣除非归母净利润3.58 亿元，同比下降13.05%，环比下降18%，公司业绩符合预期。

    投资要点

    主要产品价格盈利下滑影响公司利润，部分行业二季度行业景气度有所好转草甘膦系列/有机硅系列/特种化学品肥料2024Q1 产量分别为6.15/5.63/13.4/34.5万吨，同比分别为114%/60%/130%/30%，销量分别达到5.82/5.16/11.77/28.7 万吨，同比分别为96%/19%/86%/24%。公司净利同比下降是因为产品价格景气度降低。根据百川盈孚数据， 2024Q1 草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为 25413.22/15593.33/23153.01/3086.67/3670.38 元/ 吨， 同比分别-40.32%/-8.25%/-20.92%/-7.97%/-3.09%，环比分别 -8.79%/8.32%/-6.57%/-9.30%/-0.04%；毛利润为1500.77/-426.68/54.96/338.1/484.72 元/吨，同比分别-88.73%/-15.38%/-94.50%/7.93%/588.33% ， 环比分别-51.67%/-69.93%/-95.87%/-19.31%/111.35%。进入2024Q2 截止4 月底，草甘膦/有机硅/黄磷/磷酸一铵/磷酸二铵市场均价分别为25299/16533.33/22549.16/3046.57/3669.90 元/吨，同比分别为-17.18%/-9.85%/-3.20%/-15.20%/-2.35%， 环比分别为1.67%/-15.35%/1.05%/-5.27%/-0.33%；毛利润分别为1423.48/-1287.5/678.86/165.33/505.76 元/吨，同比分别为-73.39%/-47.80%/138.45%/-32.49%/33.80% ， 环比分别为8.58%/-438.25%/8148.60%/-43.99%/7.76%。

    国内磷化工行业龙头，全产业链布局凸显协同优势公司作为国内磷化工领域龙头，不断提高副产物的综合利用，形成磷和硅循环产业链。同时，公司磷矿资源储量充足，当前自有采矿权的磷矿资源储量约 4.05亿吨，此外还持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业 50%股权，通过控股 55%的子公司远安吉星持有宜安实业 26%股权，合计磷矿权益储量达7.83 亿吨，可以长周期满足公司生产所需；此外公司自备水电站总装机容约量17.84 万千瓦，自有水电成本约为 0.33 元/千瓦时，相较外购电价便宜 40%。公司通过不断完善上下游一体化产业链条，打造行业独特的“矿电化一体”、“硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链，成本控制能力优秀，未来发展潜力大。

    稳步推进新材料板块建设，打造新的盈利增长点公司结合自身优势条件，积极发展高附加值精细化学品，现已建成6 万吨/年电子级磷酸、6 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水、5.4 万吨/年功能湿电子化学品、5 万吨/年光伏胶、5000 立方米/年气凝胶毡、20 万吨/年电池级磷酸二氢锂等产能；目前2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气，8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊(其中一期550 吨/年已建成)等项目正稳步推进。我们看好公司在精细化学品领域的布局，随着公司新材料板块的产能增加，新材料板块盈利将持续增长。

    盈利预测及估值

    由于周期性产品价格波动，下调公司盈利预测；预计 2024-2026 年公司营业收入分别为321.17/354.84/366.62 亿元，公司归母净利润分别为19.07/25.28/25.64 亿元；对应EPS 分别1.73/2.29/2.32 元，对应PE 分别为12.45/9.39/9.26 倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等