2023 年业绩基本符合我们预期

    公司公布2023 年业绩：收入281 亿元，同比-7.3%；归母净利润13.8 亿元，同比-76.4%，对应每股盈利1.25 元，基本符合我们预期。其中4Q23受益于磷矿石，有机硅等产品价格环比改善，公司归母净利润4.45 亿元，环比+37%。公司拟派发年度股息0.6 元/股，派息率48%。

    子公司层面，2023 年新疆兴发（DMSO）/保康楚烽（精细磷化工及磷矿石）/兴福电子（电子化学品）/湖北泰盛（草甘膦）/兴瑞硅材（有机硅）分别实现净利润2.9/1.6/1.2/0.06/-2.5 亿元。

    发展趋势

    磷矿景气度有望继续维持。根据百川资讯，2023 年磷矿石（28%品味）均价919 元/吨，景气度继续维持高位。向前看，考虑到磷矿石产能建设周期长，我们认为供给短期增加程度有限，供需或持续偏紧。截至2023 年末，公司自有585 万吨/年磷矿石产能，有望充分受益磷矿景气度。

    草甘膦价格已接近底部，但向上弹性可能有限。1Q24 草甘膦价格整体疲软，季度均价2.56 万元/吨，环比-8%，我们认为主因前期部分减产/停产产能恢复开工，且需求端对高价产品接受度相对较低。向前看，虽然目前草甘膦价格/价差已接近2010 年以来历史底部，产品价格继续下跌可能相对较低，但考虑到目前下游库存较高（截至3 月29 日，草甘膦厂商库存6.2 万吨），且疲软的大豆/玉米等大宗农产品价格或继续抑制下游对高价产品的接受程度，我们认为草甘膦价格向上弹性或同样有限，全年或维持底部震荡。

    成长板块投入进一步加大，业绩贡献有望继续提升。2023 公司资本开支规模超过24 亿元，创上市以来新高，我们预计其中大部分资本开支均投向新能源/电子化学品等成长板块业务中。其中，兴福电子3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级蚀刻液、湖北瑞佳5 万吨/年光伏胶、湖北兴友30 万吨/年电池级磷酸铁项目（一期）等项目均已于2023 年内顺利投产。向前看，我们认为受益于近年来公司布局的新能源/新材料项目的逐步落地，我们预计中长期内公司成长板块业绩在公司净利润比例或有望突破50%。

    盈利预测与估值

    基于目前磷化工产业链盈利情况，我们上调2024 年盈利预测12.7%至19.6亿元，并首次引入2025 年盈利预测20.7 亿元。当前股价对应2024/2025年11.4x/10.9x P/E。综合考虑盈利预测调整和市场估值中枢下移，维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2024 /2025 年14.1x/13.4x P/E，较当前股价有23.0%的上行空间。

    风险

    草甘膦价格大幅波动，新材料板块盈利情况不及预期。