前三季归母净利同比-81%、Q3 同比-74%/环比+104%，维持“增持”评级公司于10 月27 日发布三季报，23 年前三季度实现营收219 亿元（yoy-12%），归母净利9.3 亿元（yoy-81%），扣非净利8.8 亿元（yoy-82%）。

    　　其中Q3 营收83 亿元（yoy+10%，qoq+18%），归母净利3.3 亿元（yoy-74%，qoq+104%）。我们预计公司23-25 年归母净利13.8/17.9/20.4 亿元，对应EPS1.24/1.61/1.84 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均8xPE，考虑新项目成长性、未来规模优势巩固，以及新材料提升竞争力，给予24 年13xPE，目标价20.93 元，维持“增持”评级。

    　　磷化工、有机硅景气有所承压，前三季度毛利率同比下滑前三季度磷矿石/黄磷/肥料/草甘膦营收yoy+87%/-53%/+6%/-61%至9.3/4.6/26.5/31.1 亿元，销量yoy+59%/-41%/+29%/-10%至149.5/1.9/90/12万吨，均价yoy+17%/-20%/-18%/-57%至0.06/2.4/0.3/2.6 万元/吨，磷肥和草甘膦景气整体偏弱；有机硅板块营收yoy-52%至16.9 亿元，销量yoy-20%至14.2 万吨，均价yoy-40%至1.19 万元/吨；湿电子/特种化学品营收yoy+7%/-32%至5.4/19.1 亿元，销量yoy+18%/+16%至6.2/19.9 万吨，均价yoy-10%/-41%至0.9/1.0 万元/吨。公司前三季综合毛利率yoy-23.2pct至13.1%，Q3 毛利率yoy-19.8pct/qoq+1.5pct 至12.6%。

    　　磷化工景气有所回升，有机硅静待复苏

    　　据百川盈孚，10 月27 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别为0.1/2.6/0.3/0.4/3.0 万元/吨，较9 月末+0.6%/+2.7%/+2.9%/-0.2%/+1.0%，伴随磷肥冬储需求等支撑，磷化工产品景气有所回暖。有机硅方面，10 月27 日DMC/107 胶价格较9 月末+2%/0%至1.48/1.53 万元/吨，仍处于21年以来相对低位，考虑行业新增产能较多等因素，我们预计板块复苏需等待。

    　　产品线持续延伸，新项目增量渐近

    　　公司新项目稳步推进，据公司23 年半年报，5 万吨/年光伏胶 7 月投产，磷化剂于8 月完成800 吨/年中试，正在开展5000 吨/年工业化装置设计；湖北瑞佳20 万吨/年RTV 项目（一期）于7 月中旬建成后进入试运行阶段；年内，公司5000 立方米/年气凝胶毡项目、湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10 万吨/年电池级磷酸二氢锂项目等均稳步推进。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期。