事件：公司发 布2022年年度报告，2022 年公司实现营业收入303.11 亿元，同比增长26.81%；实现归母净利润 58.52 亿元，同比增长36.67%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润60.53 亿元，同比增长35.42%。

    　　磷矿石价格居高不下，公司资源优势凸显。粮食价格维持高位，农化产品需求强烈，叠加食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，2022年公司大多数产品价格有明显提升。根据公司经营数据披露，2022 年全年公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为55938.43 元/吨、18636.15 元/吨、13810.73 元/吨、3408.80 元/吨、12893.20 元/吨、29303.16元/吨、11160.46 元/吨、579.04 元/吨，分别同比+49.65%、-13.02%、+44.96%、+28.77%、+38.22%、+21.36%、+10.20%、+104.53%。2022年底公司后坪磷矿成功投产，磷矿石产能增加到585 万吨/年。近年磷矿石产量紧缩，市场流通货源少，叠加下游磷酸铁等新能源材料带来的新增需求，磷矿石仍将维持紧平衡，价格有望维持高位震荡。由于草甘膦库存高位以及地产端的需求不足，草甘膦、有机硅等产品价格已经跌至成本线附近，短期拖累业绩，随着春耕需求的回暖以及地产政策的发力，产品价格有望止跌回升。

    　　公司研发费用亮眼，成长板块布局加速。2022 年公司销售费率、管理费率（扣除研发费率）、财务费率以及研发费率分别为1.13%、1.59%、1.04%、4.07%，分别同比+0.02pct、+0.07pct、-1.2pct、+0.43pct。2022年公司研发费用达到12.36 亿元，大力加强科研平台搭建和科研人才奖励，得益于此公司成长板块能够顺利推进，公司有机硅新材料、湿电子化学品以及磷酸铁等部分项目有望在今年落地，并逐步贡献业绩。

    　　分红方案公布，股权激励调动企业积极性。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元，共计11.1 亿元，占归母净利润比例为19%；此前公司公布股权激励方案，对象涉及董事、高管以及技术骨干，并对EOE 指标进行考核，将有利于进一步提升企业的生产和经营积极性。

    　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.47/56.86/60.37 亿元，EPS 分别为4.54/5.11/5.43 元，对应PE 分别为7/6/6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。