2022 年公司实现归母净利润58.52 亿元,同比+36.67%,创上市以来盈利新高,四季度受周期性产品价格下滑等影响,公司实现归母净利润9.4 亿元,同、环比分别下滑-46.07%/-25.45%。展望2023 年,我们预计有机硅、草甘膦价格有望触底反弹,公司周期板块产品盈利有望改善。我们长线看好公司在成长型项目板块布局,有望实现产业升级。考虑到主营产品价格景气低迷,我们调整公司2023、2024 年归母净利润预测至37.17/42.63 亿元,新增2025 年预测为44.73 亿元,考虑到行业估值整体下滑,调整目标价至44 元(原为53 元),维持“买入”评级。
磷化工品价格高景气,2022 公司业绩再创新高。2022 年公司实现营收303.11亿元,同比+26.81%,实现归母净利润58.52 亿元,同比+36.67%,创公司上市以来利润新高。公司业绩上涨主因公司磷化工产品价格全年高景气,分业务来看,公司草甘膦系列产品、肥料、食品添加剂、黄磷、磷矿石全年实现均价同比分别+49.65%/28.77%/38.22%/21.36%/104.53%,毛利率同比分别+17.92、+2.98、-16.79、-2.02、+18.91pcts。成长板块,2022 年Q2-Q4,公司新增2万吨DMSO、5.3 万吨湿法电子化学品产能,特种化学品及湿法电子化学品营收同比分别+42.35%/68.46%,新材料业务成长迅速。
磷硅景气向下,Q4 公司业绩同比下滑。根据公司2022 年年报,Q4 公司实现归母净利润9.40 亿元,同比-46.07%,环比-25.45%。2022 年四季度,公司周期产品草甘膦、有机硅及肥料等产品受下游需求不景气影响,价格环比回落明显, 上述产品公司分别实现销量1.96/4.54/31.29 万吨, 环比分别-44.32%/-16.39%/60.54%,实现不含税单价分别为3.3/1.36 万元及3045 元,环比分别-38.15%/-12.77%/-27.66%。展望2023 年,我们预计公司周期品需求或有望随下游需求改善而实现触底反弹。
成长板块布局充分,企业转型稳步推进。公司持续进行成长型项目建设,有序推进产业升级,根据公司公告:1)全面打造电子化学品生产基地,以控股子公司兴福电子为基,加快湖北、上海(可转债项目)电子化学品专区建设,年产2万吨电子级蚀刻液有望于2023Q2 建成投产,年产3 万吨电子磷酸、2 万吨电子级氨水联产1 万吨电子级氨气,以及可转债项目4 万吨超高纯电子化学品建设也在稳步推进中。2)硅基新材料建设持续推进,除传统有机硅单体建设外,积极推进湖北瑞佳5 万吨/年光伏胶项目建设,公司预计2023 年6 月份建成投产;3)持续构建新能源产业链,公司预计其20 万吨/年电子级磷酸铁一期项目及10万吨磷酸二氢锂项目2023Q3 完 成建设。我们看好公司依托自身产业链、研发及资金优势在成长型项目上的持续发力,有望实现从周期产业向新材料产业的稳步转型。
实施股权激励,激发员工创造力。据公司公告,公司拟计划向不超过1200 人授予A 股限制性股票不超过5000 万股,首次授予不超过4000 万股,授予价格为16.37 元/股,对于业绩的考核目标为2023 归母净利润相较于2019-2022 年均值增长不低于5%,2024 不低于15%或2023-2024 年均值不低于10%,2025年不低于25%或2023-2025 三年平均不低于15%,且上述指标均不低于公司选取的可比公司的平均水平,或对标企业的75 分位。我们认为该股权激励的实施有望激发核心员工的主观能动性,更好的推进公司的战略布局的实现。
风险因素:公司新增项目建设不及预期;兴福电子分拆进展不及预期;需求不及预期,公司主营产品价格进一步下滑。
盈利预测、估值与评级:展望2023 年,我们预计有机硅、草甘膦价格有望触底反弹,公司周期板块产品盈利有望改善。我们长线看好公司在成长型项目板块 布局,有望实现产业升级。考虑到主营产品价格当前景气低迷,我们调整公司2023、2024 年归母净利润预测至37.17/42.63 亿元(原预测为70.65/72.59 亿元),新增20025 年预测为44.73 亿元,考虑到行业估值整体下滑,调整目标价为44 元(周期板块我们参考(中信)磷化工指数给予公司2023 年8xPE,新材料板块参考(中信)电子化学品指数给予公司2023 年29xPE,考虑到公司仍以湿法电子化学品为主,给予公司该板块2023 年25xPE 估值,预计公司合理市值在490 亿左右,对应2023 年13xPE),维持“买入”评级。