投资要点：
公司发布2022 年年报，业绩符合预期。公司2022 年实现营业收入303.11 亿元（yoy+26.81%），实现归母净利润为58.52 亿元（yoy+36.67%），扣非后归母净利润为60.53 亿元（ yoy+35.42%），整体销售毛利率同比上升2.17 个百分点至35.61%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长28.81%、28.1%、42.92%至3.41、4.82、12.32 亿元，公司加大新材料领域的研发支出，财务费用同比下降44.63%至3.14 亿元，2022 年资产负债率同比下降6.05 个百分点至48.73%的历史低位，业绩符合预期。其中4Q22 单季度实现营业收入54.54 亿元（yoy-23.46%，QoQ-27.83%），归母净利润为9.4 亿元（yoy-46.26%，QoQ-25.46%），扣非后归母净利润为10.57 亿元（yoy-43.51%，QoQ-18.13%）,4Q22 年毛利率环比、同比分别下降0.16、11.13 个百分点至32.29%。
2022 年业绩同比增长的主要原因为：1、公司的主要产品草甘膦、磷矿石、黄磷等价格同比上涨，盈利能力增强，公司产业链一体化优势明显；2、受益于下游食品加工、碳纤维、集成电路产业等的快速发展，公司食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等需求良好，营收规模稳健增长，效益显著增加，业绩贡献占比达到三成。4Q22 年单季度归母净利润同比环比下滑的主要原因为草甘膦产销量和价格同比环比下降，有机硅价格同比环比下行。
磷矿石价格高位持稳，资源优势尽显，后坪磷矿Q4 顺利投产增强公司磷矿资源保障能力，4Q22 年草甘膦量价齐跌，有机硅持续疲软。2022 年公司磷矿石、草甘膦、磷肥、黄磷不含税价格同比分别增长104.53%、49.65%、28.77%、21.36%至579、55938、3409、29303 元/吨。盈利方面，磷矿石、草甘膦及副产品、肥料业务板块2022 年毛利率分别提升18.91、17.92、2.98 个百分点至73.93%、58.09%、19.09%，黄磷、食品级添加剂业务板块毛利率分别下降2.02、16.79 个百分点至35.47%、13.38%。受市场高品位磷矿流通量减少以及下游新能源等需求持续增长带动，磷矿石价格和盈利持续高位，公司新建的后坪磷矿200 万吨采矿项目于12 月12 日拿到安全生产许可证，进入正式投产出矿阶段，进一步夯实公司磷化工上下游一体化产业链发展基础，截至目前公司磷矿石设计产能为585 万吨/年。4Q22 年单季度草甘膦出口大幅下滑叠加下游渠道高价抵触，草甘膦量价利齐跌，4Q22 年公司草甘膦销量同比环比分别下滑78%、44%至1.96 万吨，价格同比环比分别下跌24%、39%至32854 元/吨。有机硅受到上游原料价格下滑、行业新增产能陆续投产、下游需求不足等因素影响，2022 年公司有机硅不含税价格同比下跌13.02%至18636 元/吨。
新材料业务持续发力保持高盈利，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务。目前公司的新材料业务主要为二甲基亚砜、湿电子化学品以及部分精细磷酸盐和硅基材料，2022 年兴福电子实现营收和净利润分别为7.92、1.91 亿元，同比增长49.6%、94.3%，公司未来仍将重点发力磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务，目前公司已具备6 万吨DMSO 产能，兴友科技的10 万吨磷酸铁、宜都兴发10 万吨湿法磷酸精制技术改造升级项目预计将于2023 年中投产，湖北瑞佳5 万吨/年光伏胶和湖北兴瑞3 万吨/年液体胶、兴福电子3 万吨电子级磷酸、2 万吨电子级蚀刻液、4 万吨/年超高纯电子化学品等项目稳步推进中。同时公司目前已稳定实现黑磷晶体30 公斤级制备，并已建成100 公斤级黑磷放大试验装置；与中科院深圳先进院武汉分院合作开展的微胶囊、气凝胶核心工艺已打通，正在进行产业化放大开发。
投资分析意见：公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”的产业链布局逐步完善。同时公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，公司产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，由于草甘膦的价格和盈利持续下行，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为37.52、43.15 亿元（原为50.54、55.07 亿元），新增2025 年归母净利润预测为49.62 亿元，对应EPS 分别为3.38、3.88、4.46 元，对应当前PE 为9X、8X、7X，维持增持评级。
风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。