事件：公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入303.1 亿元，同比增长26.8%，归母净利润58.5 亿元，同比增长36.7%，扣非净利润60.5 亿元，同比增长35.4%；其中四季度单季实现营业收入54.5 亿元，同比下降23.6%，归母净利润9.4 亿元，同比下降46.1%，扣非净利润10.6 亿元，同比下降43.5%。

    全年经营业绩再创历史新高，加大研发投入成果丰硕。2022 年受益于农化市场景气度较高以及食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司草甘膦、磷矿石、黄磷等农化产品价格同比不同程度增长，盈利能力明显增强；高端食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加，公司充分发挥“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势，全年经营业绩再创历史新高。报告期内，公司累计研发投入 12.36 亿元，同比增长43%，创新研发项目加快推进，目前已稳定实现黑磷晶体30 公斤级制备，并已建成 100 公斤级黑磷放大试验装置；微胶囊、气凝胶核心工艺已打通，正在进行产业化放大开发；自主攻关微电子新材料领域高性能蚀刻液核心技术，实现集成电路主流客户批量供应。

    磷化工产品景气度总体有所下降，有机硅市场底部运行。四季度黄磷、六偏磷酸钠、三聚磷酸钠市场均价环比分别上涨2.2%、3.8%、18.9%，草甘膦、磷矿石、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价环比分别下跌15.0%、0.7%、9.2%、10.7%，传统磷化工核心产品景气度总体有所下降。四季度有机硅DMC 市场均价1.75 万元/吨，环比下跌11.9%，主要是行业新增供给较多，下游市场需求不足。2023 年以来，黄磷、草甘膦、DMC、六偏磷酸钠市场均价环比下降7.0%、15.6%、2.6%、1.8%，磷酸一铵、磷酸二铵、磷矿石、三聚磷酸钠市场均价环比上涨5.8%、5.8%、1.3%、1.3%，部分产品价格进入底部阶段。

    积极布局新能源新材料项目，成长属性持续增强。报告期内，公司重点项目建设取得积极进展，200 万吨/年磷矿石新产能建成投产，内蒙兴发 5 万吨/年草甘膦及 15 万吨/年废盐综合利用项目正常投运，进一步巩固产业基础。

    新疆兴发2 万吨/年二甲基亚砜、兴福电子 4 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水相继投运，湖北兴友30 万吨/年磷酸铁一期及湖北友兴30 万吨/年磷酸铁锂一期、湖北磷氟锂业 10 万吨/年磷酸二氢锂、湖北瑞佳 5 万吨/年光伏胶和湖北兴瑞 3 万吨/年液体胶、兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级蚀刻液、4 万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进。内蒙兴发40 万吨/年有机硅单体项目预计2023 年底建成，湖北兴瑞40 万吨/年有机硅项目启动建设。公司新材料、新能源产业布局逐步打开，成长属性持续增强，项目投产后将成为公司新的利润增长点。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为42.1 亿、46.5 亿、53.1 亿元，EPS 分别为3.79、4.18、4.78 元，当前股价对应PE 分别为7.9、7.1、6.2 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。