事件：3 月 21 日，公司发布 2022 年年度报告，公司实现营收 303.11 亿元，同比增长 26.81%；实现归母净利润 58.52 亿元，同比增长 36.67%；实现扣非后归母净利润 60.53 亿元，同比增长 35.42%。

    　　全年业绩高增长。2022 年，公司实现营收 303.11 亿元，同比增长 26.81%；实现归母净利润 58.52 亿元，同比增长 36.67%；实现扣非后归母净利润 60.53 亿元，同比增长 35.42%；实现销售毛利率 35.61%、销售净利率 22.42%。公司主营产品草甘膦、黄磷、磷肥、磷矿等销售价格受磷化工行业景气影响维持高位运行，年度均价同比上涨 49.65%、21.36%、28.77%、104.53%，分别实现营收 86.70 亿、12.64 亿、34.48 亿、8.55 亿，同增 21.72%、158.27%、41.80%、20.99%。其他业务如有机硅、特种化学品、食品添加剂、湿电子化学品实现营收分别为 41.33 亿、33.51 亿、24.07 亿、6.15 亿。

    　　受部分产品价格回落影响 Q4 业绩承压。2022 年四季度，公司受部分产品价格波动影响实现营收 54.54 亿，同减 23.57%，归母净利 9.40 亿元，同减 46.07%，扣非归母净利润 10.57 亿元，同减 43.51%。三季度以来，磷酸盐进入销售淡季，食品级五钠、六偏市场价格小幅回落；10 月份至 12 月底，受黄磷等原材料及能源价格下跌影响，食品级五钠、酸式焦磷酸钠价格下跌至 1.2 万元/吨左右，食品级六偏价格下跌至 1.3 万元/吨。此外，四季度草甘膦市场旺季不旺，整体表现低迷，在出口量大幅下滑和下游渠道高价抵触的双重压力下，草甘膦原药价格继续下跌至 12 月末的 4.7 万元/吨左右。

    　　扩产项目稳步推进，高成长业务持续赋能。2022 年，公司后坪磷矿成功取得安全生产许可证，公司磷矿资源保障能力显著增强；内蒙兴发 5 万吨/年草甘膦及 15 万吨/年废盐综合利用项目正常投运。新材料方面，5 万吨/年二甲基亚砜二期（2 万吨/年）、4 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水相继落地。扩产项目中，30万吨/年磷酸铁、30 万吨/年磷酸铁锂一期、10 万吨/年磷酸二氢锂、5 万吨/年光伏胶和 3 万吨/年液体胶、兴福电子 3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级蚀刻液、4 万吨/年超高纯电子化学品等一系列高成长型项目稳步推进，公司新材料、新能源产业布局逐步打开，项目投产后将成为公司新的利润增长点。

    　　投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司 2022-2024 年每股收益分别为 4.38、4.69 和和 4.99 元，对应 PE 分别为 6.8、6.4 和 6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。