22 年归母净利58.5 亿元，创历史新高，维持兴发集团“增持”评级

    兴发集团于3 月20 日发布22 年年报，全年实现营收303 亿元，yoy+28%，归母净利58.5 亿元，yoy+38%；其中22Q4 归母净利9.4 亿元，同比-46%/环比-25%。公司拟每10 股派发现金红利10 元（含税）。我们预计公司23-25年归母净利49/51/55 亿元，对应EPS 为4.45/4.59/4.95 元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均6xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予23 年7.5xPE，目标价33.38 元，维持“增持”评级。

    　　磷化工产品全年相对景气，特种及电子化学品持续增长22 年磷化工产品相对景气，磷矿石/黄磷/肥料/草甘膦系列产品售价分别同比上涨105%/21%/29%/50%至579/29303/3409/55938 元/吨，分别实现营收8.6/12.6/34.5/86.7 亿元，yoy+21%/+158%/+35%/+22%，毛利率分别为74%/35%/19%/58%，同比变动+19/-2/+3/+18pct。食品添加剂（磷酸盐）/有机硅系列实现收入24.1/41.3 亿元， yoy+57%/-19%， 实现毛利率13%/18%，受成本上升影响同比下滑17/17pct。特种化学品（DMSO、次磷、阻燃剂等）/电子化学品收入33.5/6.1 亿元，yoy+42%/68%，毛利率53%/39%，同比增8.8/2.6pct。

    　　草甘膦景气渐回落、有机硅景气待复苏，新项目有望以量补价贡献增量据百川盈孚， 3 月20 日磷矿石/黄磷/一铵/二铵/草甘膦价格分别0.11/2.81/0.33/0.38/3.58 万元/吨，较年初+5%/-9%/-5%/+1%/-26%，磷矿石因资源品属性、磷肥因春耕备肥等仍相对景气，而草甘膦价格整体回落。

    　　短中期而言，磷肥/草甘膦等农资品伴随需求淡季及行业供给压力缓解等，景气或仍有承压，公司依托5 万吨/年草甘膦、200 万吨/年磷选矿等新项目有望以量补价贡献增量。有机硅方面，3 月20 日DMC/107 胶价格较年初-2%/+4%至1.65/1.77 万元/吨，仍处于近5 年相对低位，由于21 年以来行业大规模扩产等因素，我们预计板块复苏亦仍需等待。

    　　磷化工持续加码，新材料产品延伸布局

    　　22Q4 末公司在建工程余额24.7 亿元，后坪磷矿200 万吨/年采矿工程已于22 年12 月取得安全生产许可证，助力磷矿石设计产能达585 万吨/年。硅基新材料方面在建8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等项目、兴福电子在建3/2/2/0.3 万吨/年电子级磷酸/双氧水/蚀刻液/清洗剂、兴友科技在建10 万吨/年磷酸铁、宜都兴发10 万吨/年湿法磷酸、5/3 万吨/年光伏胶/液体胶等助力公司延伸业务布局。伴随兴福电子分拆和各在建项目等有序推进，诸多新兴业务有望持续兑现，未来增量可期。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。