夯实磷化工主业探索多元素融合发展，公司业绩高速增长。

    　　近年来磷化工行业供给侧改革深入推进，我国磷矿石产量呈逐年收缩态势。2020 年公共卫生事件引起全球供应链紊乱，各国开始重视粮食安全，粮食价格大幅上涨，进而带动磷肥需求，磷矿石产能释放不足，价格不断冲高，磷化工产业链产品价格应声上涨。公司作为磷化工龙头企业，拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29 亿吨，磷矿石产能585 万吨/年。2020 年以来公司磷化工产品黄磷、草甘膦、磷酸盐以及磷肥价格均有大幅上涨。公司在围绕磷化工主业发展的同时，探索磷、硅、硫、锂、氟融合发展，积极布局有机硅、硫化工、磷酸铁、磷酸铁锂以及湿电子化学品等板块，下游涉及建筑、电子电器、新能源材料和半导体等行业，未来成长空间广阔。

    　　黄磷限产叠加粮食价格高位，磷化工产品迎来景气周期。

    　　黄磷：黄磷是磷酸、草甘膦以及精细磷酸盐的主要原料，作为一种高耗能产品，在能耗双控背景下，产能释放有限，价格中枢上移。公司具有16万吨/年黄磷产能，国内第一，为公司磷化工深加工产品发展提供了坚实基础，也对公司上下游的一体化发展起到重要的衔接作用。磷酸盐：公司精细磷酸盐产能超过23 万吨，是全国磷酸盐领先企业，现有三聚磷酸钠产能13.1 万吨/年、六偏磷酸钠产能4.8 万吨/年。2022 年磷酸盐供需维持紧平衡，叠加上游黄磷等原料价格上涨，当前磷酸盐价格仍维持高位。草甘膦：草甘膦约占全球除草剂市场30%份额，下游需求刚性。全球产能118 万吨且较为集中，短期未有新增产能，目前公司草甘膦产能达到23万吨，并配有甘氨酸产能10 万吨，一体化优势明显，当前草甘膦价格和价差维持在相对高位，盈利能力突出。磷肥：公司具有磷酸一铵产能20万吨，磷酸二铵产能80 万吨。2020 年以来，粮食价格大幅上涨，海外供应链受到冲击，磷肥迎来上行周期，2022 年7 月国内磷铵价格均曾突破4500 元/吨。去年三季度迎来化肥消费淡季，磷铵价格有所回落，目前磷铵价格已经企稳反弹，随着春耕备肥临近，磷铵价格仍存上涨空间。

    　　研发投入不断加大，成长板块有望打开盈利空间。

    　　公司在成长板块积极布局，2022 年公司前三季度研发费率为3.81%，位居可比公司前列，研发费用达到9.47 亿元，同比增加89%。有机硅：公司在扩大有机硅单体产能的同时，不断向有机硅深加工方向发展，光伏胶、液体胶、有机硅微胶囊以及气凝胶等高技术壁垒、高附加值有机硅产品将于今年陆续投产。湿电子化学品：公司控股子公司兴福电子经过多年研发积累，目前建有15 万吨湿电子化学品产能，产能规模较大，产品质量总体处于国际先进水平，公司产品已批量供应国内外多家知名半导体客户。

    　　硫化工：公司是国内DMSO（二甲基亚砜）龙头企业，具备产能6 万吨/年，受益于下游医药、碳纤维等行业的发展，DMSO 的价格也维持在40000元/吨以上，产品盈利能力突出；磷酸铁：磷酸铁锂装机量不断增加，磷酸铁迎来快速发展阶段。公司与华友钴业合作的一期10 万吨/年磷酸铁，8 万吨/年磷酸铁锂项目也将于今年二季度投产。公司在成长板块的谋篇布局已初见成效，随着未来新项目的落地，公司业绩有望迈上新台阶。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为59.84/62.46/69.93 亿元，EPS分别为5.38/5.62/6.29 元，对应PE 分别为6/6/5 倍，考虑公司作为国内磷化工龙头企业，具有丰富磷矿资源一体化程度高，将充分受益于磷化工产品的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：农化产品价格下跌风险、新项目建设不及预期、地产复苏不及预期。