前三季度同比大幅增长，业绩符合预期。公司发布2022 年第三季度报告，前三季度营收248.6 亿元（同比+48.3%），归母净利润49.1 亿元（同比+93.5%）；其中单三季度营收75.6 亿元（同比+10.3%，环比-13.4%），归母净利润12.6 亿元（同比-7.7%，环比-34.7%），业绩符合预期。其中公司前三季度毛利率为36.3%（同比+2.9pcts），单三季度毛利率为32.5%（同比-3.1pcts，环比-7.7pcts）。

    　　草甘膦、有机硅景气环比下滑业绩承压，新材料产品加速放量。（1）公司三季度草甘膦有检修停产，单季度营收18.8 亿元（环比-37.3%），产销量3.9/3.5 万吨（环比-21.4%/-33.6%），均价为53490 元/吨（环比-5.6%）；有机硅受限电影响开工率，单季度营收8.5 亿元（环比-49.4%），产销量9.3/5.4 万吨（环比-47.6%/-37.2%），均价为15628 元/吨（环比-37.2%）；（2）公司特种化学品板块（包括二甲基亚砜、次磷酸钠、磷系阻燃剂、纳米钙等）前三季度营收28.0 亿元，产销量16.6/17.2 万吨，均价16275 元/吨（同比+96.3%）；湿电子化学品板块（包括电子级磷酸、硫酸和混配液等）前三季度营收5.0 亿元，产销量4.6/5.3 万吨，均价9530 元/吨（同比+8.9%）。

    　　布局有机硅、磷矿项目，新项目有望贡献业绩增长。公司同时发布公告，拟投资25.1 亿元建设40 万吨/年有机硅新材料项目，其中一期预计2023 年三季度投产；拟投资8.9 亿元建设后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目，预计2024 年3 月投产。此外，公司后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目、兴福电子7 万吨/年电子级硫酸和1 万吨/年电子级双氧水项目有望于2022 年年内投产；一期10 万吨/年磷酸铁项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40 万吨/年有机硅单体配套5 万吨/年草甘膦、30 万吨/年烧碱）、5万吨/年光伏胶和3 万吨/年液体胶等项目有望于2023 年投产。公司依托强大研发能力与巨大研发投入，产品包括磷基、硅基、硫基、新能源等新材料，公司的DMSO、DMDS、磷化剂、硅油、硅橡胶、有机硅微胶囊等新材料产品均在做从0 到1、从1 到N 的战略布局，未来1-2 年将成为公司新的快速盈利增长点。

    　　风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润61.0/66.1/72.3 亿元（原值为70.0/73.6/77.1 亿元） ， 同比增速43.6/8.4/10.0% ； 摊薄EPS 为5.45/5.91/6.60 元，当前股价对应PE 为5.3/4.9/4.4x，维持“买入”评级。