事件：兴发集 团发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现销售收入248.56 亿元，同比+48.26%，实现归属于母公司净利润49.11 亿元，同比增长+93.5%；公司第三季度实现营收75.57 亿元，同比+10.34%，实现归属于母公司净利润12.61 亿元，同比-7.73%。

    　　农化需求淡季，磷肥和草甘膦价格有所回调。2022 年前三季度，公司磷矿石、黄磷、肥料以及草甘膦系列产品销售均价分别为528.3 元/吨、29625.08 元/吨、3571.68 元/吨、59261 元/吨，分别同比+104.89%、+53.73%、+39.11%、+100.96%。三季度迎来农化消费淡季，叠加上游硫磺、合成氨以及甘氨酸等原料价格下滑，成本支撑不足，农化板块产品价格有所回调。据百川数据，今年三季度磷酸一铵、磷酸二铵以及草甘膦市场均价分别为3330 元/吨、4135 元/吨、60715 元/吨，分别环比-20.2%、-4.1%、-4.9%。随着冬储春耕备肥临近，农化产品需求有望回升，叠加磷矿石和黄磷价格的支撑，预计磷肥和草甘膦价格维持高位。

    　　成长板块产品需求良好，营收占比不断提升。公司积极拓展硅、硫、锂、氟等产业链。公司前三季度有机硅产品、特种化学品、食品添加剂、湿电子化学品销售均价分别为19922.4 元/吨、16274.87 元/吨、12168.25元/吨、9530.35 元/吨，分别同比+1.69%、+96.34%、+72.59%、+8.94%。

    　　食品添加剂和二甲基亚砜需求良好，集成电路和显示面板的快速发展，带动湿电子化学品需求。成长板块产品将成为公司主要的利润增长点。

    　　新材料项目逐步投产，公司成长动力显著。公司2 万吨/年DMSO（二甲基亚砜）、1 万吨/年DMDS（二甲基二硫醚）、3.1 万吨/年功能性硅油等产品生产装置已于三季度建成；四季度，公司的200 万吨/年后坪磷矿、2 万吨/年电子级双氧水、3 万吨/年电子级磷酸改造以及550 吨/年有机硅微胶囊等项目也将会陆续建成投产。根据10 月28 日公告，一期20 万吨/年有机硅新材料将于2023 年三季度投产；公司拟建设“后坪200 万吨/年磷矿选矿及管道输送项目”，进而提升公司磷矿资源综合利用水平，此项目将于2024 年建成。公司成长动力显著。

    　　投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为62.09/66.59/71.62 亿元，EPS 分别为5.58/5.99/6.44 元，对应PE 分别为5/5/5 倍，考虑公司磷矿资源丰富，成长板块营收占比提升，盈利空间逐步打开，维持“买入”评级。

    　　风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。