1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入173.0 亿元，同比增长74.5%；归母净利润36.5 亿元，同比增长211.6%，对应每股盈利3.28 元，符合我们的预期。

    　　其中2Q22 公司实现收入87.2 亿元，归母净利润19.3 亿元，单季度盈利创公司上市以来新高。

    　　报告期内公司重点项目建设取得积极进展。贵州兴发1 万吨/年二甲基二硫醚（DMDS）项目、兴福电子4 万吨/年IC 级硫酸项目相继投产。此外，新疆兴发5 万吨/年二甲基亚砜二期（2 万吨/年）项目、内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目配套的5 万吨/年草甘膦装置于7 月底进入试运行。

    　　发展趋势

    　　2H22 草甘膦行业景气度仍有望维持在较高水平。据百川资讯，2Q22 草甘膦均价6.4 万元/吨，环比下滑12.2%。7 月以来草甘膦行业步入淡季，价格小幅下调，但仍维持在历史较高水平。向前看，我们判断随着9 月南半球种植旺季的来临，草甘膦行业景气度或将再度回暖，因此我们认为2H22草甘膦行业景气度仍有望维持在较高水平。公司目前草甘膦产能已达23 万吨/年，有望充分受益草甘膦行业景气带来的丰厚利润。

    　　资本开支规模快速提升，新材料、新能源业务稳步逐步兑现。1H22 公司资本开支达13.0 亿元，同比增长121%，已接近2021 年全年水平，向前看，公司仍有兴福电子3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级双氧水、2 万吨/年电子级蚀刻液，兴友科技10 万吨/年磷酸铁等新材料、新能源项目在推进中，我们认为随着这些新项目的逐步投产，公司业绩中新材料及新能源业务贡献有望继续提升，公司也有望从传统磷化工企业逐步向平台型新材料企业转型。

    　　盈利预测与估值

    　　由于草甘膦价格维持高位，我们上调2022/2023 年净利润8%/8%至71.40亿元/76.45 亿元。当前股价对应2022/2023 年6.4 倍/6.0 倍市盈率。综合考虑市场估值中枢调整，维持跑赢行业评级和55.00 元目标价，对应8.6 倍2022 年市盈率和8.0 倍2023 年市盈率，较当前股价有33.8%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅下滑，新项目进展不及预期。