事件：3 月22 日，公司发布2021 年年报，公司2021 年实现营收236.07 亿元，同比增长28.88%，实现归母净利润42.47 亿元，同比增长583.58%，实现扣非归母净利润44.87 亿元，同比增长609.87%，其中2021Q4 单季度实现营收70.27亿元，归母净利17.59 亿元，创单季度历史新高。

    磷化工高景气带动公司业绩大幅提升，同增583.58%。公司2021 年实现营收236.07 亿元，同比增长28.88%，实现归母净利润42.47 亿元，同比增长583.58%，实现销售毛利率33.37%，同比增长20.1 个pct；实现销售净利率19.92%，同比增长16.64 个pct。受益于磷铵、黄磷供需错配，磷化工景气持续攀升，2021Q4单季度实现营收70.27 亿元，归母净利17.59 亿元，销售毛利率43.33%，销售净利率28.30%，首次创下单季度历史新高。

    六大产品齐发力，有机硅和草甘膦充分受益行业供需错配。2021 年，公司传统磷化工产品磷矿石、黄磷、精细磷酸盐、磷铵产量分别为326.76 万吨、12.16 万吨、18.91 万吨、83.23 万吨，实现营收分别为7.07 亿、4.90 亿、15.75 亿、24.32 亿，同比增速为10.30%、32.24%、28.12%、69.16%。草甘膦方面，公司实现营收71.23亿，同比增长105.87%。从行业供需分析，上半年海外市场需求强劲，黄磷、醋酸、甘氨酸等原材料价格持续大幅上涨叠加行业库存较低，价格持续攀升，下半年能耗双控政策持续推高产品价格，从6 月底5 万元/吨市场含税价，最高涨至8.2万/吨市场含税价。有机硅方面，公司实现营收41.93 亿元，受原材料价格走高、下游需求旺盛叠加能耗双控政策影响，DMC 价格一度涨至6.3 万/吨（含税）。

    公司积极拥抱转型，多个项目稳步推进。2021 年，公司宜都兴发二期项目（40 万吨/年磷铵、120 万吨/年硫酸、40 万吨/年磷酸装置）建成投产，湿法磷酸净化装置原料瓶颈彻底解决，开车效率大幅提升；参股企业星兴蓝天40 万吨/年合成氨项目一次性开车成功，兴福电子1 万吨/年电子级硫酸、参股企业兴力电子1.5 万吨/年电子级氢氟酸项目上半年提前投产。扩产项目中，如内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40 万吨/年有机硅单体配套5 万吨/年草甘膦、30 万吨/年烧碱）、后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目、新疆兴发5 万吨/年二甲基亚砜二期工程项目以及兴福电子7 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水项目稳步推进，这些项目的投产有望为公司带来新的利润增长点。此外公司紧抓市场机遇，携手华友钴业抢先布局锂电材料，积极推进业务新版图。

    投资建议：预计公司2022-2024 年每股收益分别为5.29、5.52 和5.61 元，对应PE 分别为6.5、6.2 和6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。