投资要点：

    　　公司发布2021 年年报，业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入236.07 亿元（yoy+28.88%），实现归母净利润为42.47 亿元（yoy+583.58%），扣非后归母净利润为44.87 亿元（ yoy+609.87%），整体销售毛利率同比上升20.1 个百分点至33.4%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长31.95%、19.77%、130.49%至2.63、3.57、8.62 亿元，公司加大新材料领域的研发支出，财务费用同比下降17.16%至4.81 亿元，2021 年资产负债率同比下降9.3 个百分点至54.06%的历史低位，业绩符合预期。其中4Q21 单季度实现营业收入70.27 亿元（yoy+126.87%，QoQ+4.45%），归母净利润为17.59 亿元（yoy+571.71%，QoQ+30.60%），扣非后归母净利润为18.81 亿元（ yoy+578.16%，QoQ+26.33%）,4Q21 年毛利率环比、同比分别提升7.7、10.2 个百分点至43.3%。2021 年净利润大幅增长的原因为：1.主要产品有机硅、草甘膦、磷铵、黄磷、二甲基亚砜等销售价格同比大涨，盈利能力大幅提升；2.300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目顺利投产转固叠加参股公司宜昌星兴蓝天的40 万吨合成氨项目成功开车，增加新的盈利点；3.电子化学品业务持续高增长。公司同时公告拟发行28 亿可转债用于投建:1.20 万吨磷酸铁及配套10 万吨湿法磷酸精制技术改造项目（10 万吨技改为15万吨）；2.新建8 万吨功能性硅橡胶项目（包括5 万吨光伏胶配套2 万吨107 硅橡胶项目和3 万吨液体硅橡胶配套2 万吨乙烯基硅油项目）；3.偿还银行贷款（约7.73 亿元）。

    　　磷化工和有机硅高景气，产业链协同效益充分释放，新材料二甲基亚砜价格、盈利双升。

    　　农化需求好，磷化工维持高景气，2021 年公司磷矿石、草甘膦、磷铵、黄磷不含税价格同比分别增长35.77%、95.86%、50.69%、64.15%至 283、37380、3111、24146 元/吨。盈利方面，磷矿石、黄磷及精细磷产品、草甘膦及副产品、肥料业务板块2021 年毛利率分别提升11.58、23.48、23.20、12.68 个百分点至55.02%、39.34%、39.83%、16.11%。公司的300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要包括100 万吨选矿、120 万吨硫磺制酸、40 万吨磷酸、40 万吨磷铵）已投产转固，参股公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40 万吨/年合成氨项目已顺利开车，产业链协同效益进一步增强。有机硅在需求和成本支撑的带动下，2021 年公司有机硅销售均价（不含税）同比上涨50.59%至26326元/吨，毛利率同比提升8.29%至34.44%，兴瑞硅材料净利润同比增长311%至16.29 亿元。新材料二甲基亚砜受益于下游医药溶剂、反应制剂以及碳纤维等需求的增长，价格从21 年初的1.5 万元/吨涨至目前的约4 万元/吨，公司目前有4 万吨产能，价格和盈利双增。

    　　电子化学品业务持续高增速，拟发行可转债投建磷酸铁及配套精制磷酸项目和功能性硅橡胶项目，持续做大做强新材料业务板块。兴福电子市场开拓顺利，各产品销量同比持续大增，特别是IC 级磷酸、硫酸等，2021 年兴福电子实现营收和净利润分别为5.28、0.97亿元，营收同比增长93%，净利润去年同期为亏损744 万元。公司拟发行可转债不超过28 亿用于建设磷酸铁及配套项目和功能性硅橡胶项目，建设期均为两年，将分期逐步达产。

    　　未来公司将致力于新材料业务的布局，包括微电子新材料、二甲基亚砜、磷酸铁及铁锂、高端硅基新材料、黑磷、氟硅酸提氟等，开启新的发展转型之路，届时新材料业务利润占比将逐步提升。

    　　在建项目均稳步推进中。公司在建的200 万吨磷矿预计将于22 年四季度投产，内蒙兴发在建的5 万吨草甘膦新产能预计将于22 年三季度投产，内蒙兴发目前在建的40 万吨有机硅单体产能预计将于23 年底建成投产，新疆兴发5 万吨二甲基亚砜二期工程项目以及兴福电子7 万吨电子级硫酸、1 万吨电子级双氧水项目亦在稳步推进中，均将成为公司未来新的盈利增长点。

    　　投资分析意见：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”产业结构逐步完善。受益于草甘膦、磷化工、有机硅等景气的上行叠加电子化学品业务的高速增长，公司加快转型步伐致力于做大做强微电子新材料以及新能源新材料等领域，我们维持公司2022-2023年归母净利润预测为50.17、55.19 亿元，新增2024 年归母净利润预测为65.12 亿元，对应EPS 分别为4.51、4.96、5.86 元，对应当前PE 为8X、7X、6X，维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。