事件：3 月21 日，公司发布2021 年度报告，2021 年度公司实现营业收入236.07亿元，同比增长28.88%；实现归母净利润42.47 亿元，同比大增583.58%。其中，2021 年Q4 实现营业收入70.27 亿元，同比大增126.90%，环比增加4.44%；实现净利润17.59 亿元，同比大增571.71%，环比增长30.60%。

    点评：

    主营产品盈利能力大增，产能释放增强规模优势。报告期内化工行业迎来景气周期，公司主营产品盈利水平大增。2021 年公司磷矿石、黄磷、精细磷盐、磷铵、有机硅、草甘膦等产品平均售价都有大幅提升，同比分别增长35.77%、64.15%、24.70%、50.69%、50.59%、95.86%。其中2021 年Q4 磷矿石、黄磷、精细磷盐、磷铵、草甘膦等产品价格同比分别增长91.17%、145.51%、109.90%、54.20%、109.43%，环比分别增长30.68%、26.62%、82.18%、4.20%、2.31%。此外，公司凭借“矿电化一体”、“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势有效控制成本，一定程度减弱了原材料大幅走高对于公司原料成本的影响。因此受益于产品价格的大幅走高以及公司的成本控制能力，公司整体盈利能力明显增强，2021 年公司毛利率达33.37%，同比提升约17.2pct。产能方面目前公司拥有精细磷酸盐产能20 万吨/年；磷铵产能100 万吨/年；磷矿产能415 万吨/年，在建200 万吨/年，预计2022 年Q4 完工；草甘膦产能18 万吨/年，在建5 万吨/年，预计2022 年Q3 完工；有机硅产能36 万吨/年，在建40 万吨/年，计划2023 年底完工；湿电子化学品产能8 万吨/年，在建产能8 万吨/年，预计2022H2 完工。伴随着公司在建产能的逐步释放，叠加磷化工、有机硅、湿电子化学品等行业的高景气，公司在多个细分子行业的市场影响力以及整体业绩还有望进一步提升。

    湿电子化学品产能及产业链完备，引入国家大基金夯实资金实力。公司子公司兴福电子拥有3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级硫酸、3 万吨/年电子级蚀刻液产能，其中电子级磷酸金属离子已经控制在10ppb 级别以内，IC 级硫酸金属离子已控制在5ppt 级别（G5 等级）以内。客户方面已批量供应给中芯国际、华虹集团、长江存储等国内知名半导体晶圆代工厂。同时，兴福电子在建有7 万吨/年电子级硫酸和1 万吨/年电子级双氧水等产能，建成后将进一步提升公司在湿电子化学品行业的综合实力。此外，在上游原料方面公司拥有8 万吨/年工业级双氧水、80 万吨/年工业级硫酸等产能，可有效降低原材料成本波动所带来的负面影响，保证湿电子化学品整体盈利能力。2021 年12 月，公司发布公告称子公司兴福电子拟以非公开协议方式引入以“大基金二期”作为领投方的15 名战略投资者。15 名战略投资者将合计向兴福电子增资7.68 亿元（其中“大基金二期”增资2.4 亿元），增资完成后上述战略投资者将合计持有兴福电子30.77%股权（其中“大基金二期”持有9.62%股权）。战略投资者的引入将为公司快速发展提供充裕的资金，助力公司产能建设的加速推进。

    强强联合，布局磷系新能源材料与高附加值有机硅产品。在新能源领域，公司于2021年12 月与华友钴业签订合作协议，充分发挥双方的资源和产业优势，共同计划建设30 万吨/年磷酸铁产能项目。目前项目实施公司湖北兴友新能源科技有限公司已经成立，公司已认缴部分出资额，一期计划建设10 万吨/年磷酸铁项目。此外，公司拥有有机硅单体产能36 万吨/年，在建40 万吨/年有机硅单体产能，预计2023年年底建成，届时公司有机硅产业综合竞争力与市场影响力将进一步提升。此外，公司联合深圳正安、山西拓扑力捷开发的一系列有机硅下游高值产品项目均已开工， 将进一步延伸公司产业链，提高有机硅产品的附加值。

    盈利预测、估值与评级：受益于主营产品的价格提升以及公司良好的成本管控机制，公司2021 年盈利能力大幅提升。我们维持公司2022-2023 年盈利预测，并新增公司2024 年盈利预测，预计2022-2024 年公司的归母净利润分别为46.46/51.13/57.15 亿元。我们持续看好兴发集团在充足优质磷矿资源和磷矿电一体化、磷硅盐协同的产业链优势下，产能的持续扩张以及向电子化学品和新能源材料市场的积极推进，维持公司“买入”评级。

    风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险。