2021 年业绩符合预期，利润爆发增长。2021 全年营收236.07 亿元（+28.9%），归母净利润42.47 亿元（+583.6），扣非归母净利润44.87 亿元（+609.9%）。

    其中四季度单季营收70.27 亿元（同比+126.9%，环比+4.5%），归母净利润17.59 亿元（同比+571.7%，环比+30.6%）, 扣非归母净利润18.81 亿元（同比+617.9%，环比+26.3%），公司全年收入、归母净利润均呈现逐季提升，全年毛利率提升17.2pp 至33.4%，净利率提升14.6pp 至18.0%，业绩符合预期。

    受益主营产品高景气、重点项目建成投产，业绩爆发增长。公司业绩爆发增长得益于（1）草甘膦产品高景气，全年板块营收75.5 亿元（+71.1%），毛利率39.8%（+20.9pp）,产量16.6 万吨（+3.1%），均价37380 元/吨（+95.9%，均价包含制剂）；子公司泰盛化工全年营收64.4 亿元（+41.3%），净利润13.3 亿元（+2664.6%）。（2）有机硅产品高景气，全年板块营收52.2 亿元（+98.1%），毛利率33.7%（+7.6pp）,产量16.8 万吨（+24.1%），均价26326元/吨（+50.6%）。子公司兴瑞硅材料全年营收69.7 亿元（+82.1%），净利润16.3 亿元（+311.1%）。（3）年内宜都兴发二期项目（40 万吨/年磷铵、120 万吨/年硫酸、40 万吨/年磷酸装置）建成投产；参股公司星兴蓝天40万吨/年合成氨项目在二季度末一次性开车成功；兴福电子1 万吨/年电子级硫酸、参股企业兴力电子1.5 万吨/年电子级氢氟酸项目上半年提前投产。

    公司布局磷酸铁产能，新项目投产有望贡献业绩增长。公司参股51%与华友钴业成立合资公司，在宜都市投建30 万吨/年磷酸铁项目，一期10 万吨/年磷酸铁项目有望于2022 年底投产。内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40 万吨/年有机硅单体配套5 万吨/年草甘膦、30 万吨/年烧碱）、后坪磷矿200 万吨/年采矿工程项目、新疆兴发5 万吨/年二甲基亚砜二期工程项目以及兴福电子7 万吨/年电子级硫酸、1 万吨/年电子级双氧水项目稳步推进，项目投产后将成为公司新的利润增长点。

    风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。

    投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润60/64/66 亿元（原值为49/52亿元，新增2024 年盈利预测），同比增速41/6/3%；摊薄EPS=5.39/5.72/5.88元，当前股价对应PE=6.1/6.1/6.0x。公司是国内磷化工、有机硅龙头企业，布局湿电子化学品、磷酸铁等新材料，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。