21 年归母净利同比预增573.1%-605.2%，维持“增持”评级兴发集团于1 月6 日发布2021 年业绩预增公告，预计全年实现归母净利润42.0-44.0 亿元（扣非后44.5-46.5 亿元），同比增573.1%-605.2%（扣非后增604.1%-635.7%），业绩好于我们预期。考虑公司主要产品21 年景气良好且磷化工产业链景气有望延续，以及未来新项目增量，我们上调21-23年公司EPS 预测至3.85/3.06/2.81 元（原值3.16/2.54/2.38 元），结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期11 倍PE），考虑公司湿电子化学品及新能源化学品等项目成长性，给予公司22 年13 倍PE，目标价39.78 元（前值44.24 元，基于21 年14xPE），维持“增持”评级。

    产品线全面景气叠加新项目贡献，公司全年经营业绩同比大幅改善据百川盈孚，21 年磷矿石/黄磷/磷酸二铵/DMC/107 胶/草甘膦均价分别0.05/2.7/0.3/3.1/3.2/5.1 万元/吨，同比增29%/70%/39%/67%/66%/129%，且21Q4 均价环比+14%/+23%/+4%/+7%/+7%/+52%，主营产品全年整体景气良好，叠加年内子公司星兴蓝天40 万吨/年合成氨、宜都兴发300 万吨/年胶磷矿选矿及深加工项目和电子化学品项目等陆续放量，公司业绩实现大幅增长。年内公司固定资产报废、政府补助等金额约-2.50 亿元，是主要的非经常性损益来源。

    有机硅板块景气有所回落，磷化工产业链维持景气据百川盈孚，截至1 月6 日，有机硅板块DMC/107 胶价格分别为2.70/2.75万元/吨，较前期高点已回落较多，而磷矿石/黄磷/磷酸二铵/草甘膦价格分别为645/34286/3444/80308 元/吨，仍处于相对高位，受益于下游农作物高价及种植面积增长，磷肥有望维持较长景气，草甘膦方面随着国内外装置开工复苏，价格预计将逐步回归理性。

    新项目有序推进，未来产品线持续扩容

    公司未来新增项目包括兴福电子4/2/2 万吨/年电子级硫酸/电子级双氧水/电子级蚀刻液项目、内蒙兴发5 万吨/年草甘膦项目和40 万吨/年有机硅项目（公司预计分别22Q2 和23Q2 投产）、后坪磷矿200 万吨/年采矿工程，以及与华友钴业合作建设30 万吨/年磷酸铁项目（一期10 万吨/年）等，各在建项目陆续投产后，公司未来利润增长点较多，且公司围绕打造“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链，未来产能及品类同步扩张，有望兼具规模和成本优势。

    风险提示：产品及原材料价格波动风险，环保力度不达预期风险。