公司近况

    12 月15 日，公司公告控股子公司兴福电子将以投前估值17.3 亿元的对价通过非公开协议方式引入以国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司作为领投方的15 名战略投资者，交易完成后公司将仍持有兴福电子55.3%股权。

    由于兴福电子引入战投交易完成，公司同步公告将2020 年非公开发行募集资金中尚未使用的4.75 亿元调整为内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目中的40 万吨/年有机硅生产装置。

    此外，公司与华友钴业的战略合作协议也于前期落地，公司将与华友钴业于宜昌市宜都市成立合资公司投资建设30 万吨/年磷酸铁项目，项目一期产能10 万吨/年，公司将持有合资公司51%股权。

    评论

    兴福电子引战完成，业务发展有望加速：近年来半导体产业国产化进程加速，湿电子化学品需求迎来高速增长。兴福电子作为国内领先的湿电子化学品企业，已建成3 万吨/年电子级磷酸、2 万吨/年电子级硫酸等湿电子化学品产能，在建4 万吨/年电子级硫酸等项目，产能规模居行业前列。本次引入战略投资者合计增资7.6 亿元，我们认为兴福电子资金实力有望得到进一步增强，湿电子化学品业务发展有望加速。

    磷酸铁合资项目正式落地，新能源材料为公司打开新成长空间：由于具有低成本及高循环稳定性等优势，我们认为磷酸铁锂需求有望在未来几年保持高速增长的趋势，我们测算2025 年磷酸铁锂需求有望达到183 万吨，CAGR达70%。磷酸铁作为磷酸铁锂的主要原材料，拥有磷矿资源的企业将在磷酸铁生产中具有较强的成本优势。我们认为磷酸铁项目正式落地后，新能源材料业务有望为公司打开新的成长空间。

    估值与建议

    我们维持公司2021/2022 年盈利预测41.1/45.1 亿元，当前股价对应2021/2022 年11/10 倍市盈率，维持跑赢行业评级及目标价50 元，对应12倍2022 年市盈率，较当前股价有19%上行空间。

    风险

    湿电子化学品客户拓展不及预期，磷酸铁客户拓展不及预期。