核心观点

    　　前三季度业绩大幅增长创历史新高：公司发布21 年前三季度业绩公告，前三季度实现归母净利润24.88 亿元，同比增长587%；其中第三季度实现归母净利润13.47 亿元，同比增长507%，环比增长71%，再创历史新高。

    　　磷系产品景气向上，叠加磷铵项目放量大幅获利：上半年受海外需求强劲影响，全球主粮价格持续上涨，叠加原料端较强的成本支撑及国内外供给受限，国内草甘膦价格从年初27298 元/吨上涨至上半年末的48817 元/吨。同时磷铵销售量受益于宜都兴发二期40 万吨磷铵投产，公司磷铵产能达100 万吨，H1 销量同比增长22.5%，售价同比增长40.1%，肥料板块毛利润同比增长302.1%，量价齐升。Q3 草甘膦和磷铵价格高位坚挺，其中草甘膦近期涨至每吨74800 元，高盈利状态仍在持续。

    　　硅系产品Q3 持续上涨，未来新项目再增量：今年全球经济复苏带动DMC需求上涨，现货供应紧张；叠加原材料金属硅上涨，有机硅DMC 价格持续走高。加上公司去年Q3 湖北兴瑞有机硅技改项目投产后产能的提升，公司整体有机硅产品销量同比增长87.2%，板块毛利增长244.2%。Q3 有机硅DMC 价格进一步上涨至6 万元，维持高景气态势。公司孙公司内蒙兴发在建40 万吨有机硅单体预计于23 年6 月投产，带来持续成长性。

    　　立足磷硅，进军高端材料市场：公司今年8 月发布公告计划与深圳先进院就磷硅下游战略新兴材料领域展开合作。磷系产品方面，开拓黑磷和磷酸铁锂生产技术；硅系产品聚焦有机硅光伏组件密封材料以及封装剂技术、气凝胶、有机硅改性聚氨酯微胶囊壳材体系。以己之长进军高端材料领域，目光长远。

    　　财务预测与投资建议

    　　产品价格持续上涨外加产品放量，我们预测公司 21-23 年归母净利润为38.93、28.03 和 32.04 亿元，（原 21-22 年预测分别为7.11、8.28 亿元）。

    　　考虑到目前主营产品价格均处于历史高位且受周期影响较大，故按照可比公司22 年18 倍PE，给予目标价45.18 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产品和原材料价格波动；新产能投放及销售不达预期。