投资要点：

    公司发布2021 年三季报，业绩略超预期。公司1-3Q21 年实现营业收入165.80 亿元（yoy+8.93%），归母净利润为24.88 亿元（yoy+592.24%），扣非后归母净利润为26.06亿元（yoy+634.66%），1-3Q21 公司销售毛利率为29.15%，去年同期为12.77%（运费未算入营业成本），业绩略超预期。其中3Q21 单季度实现营业收入67.28 亿元（ yoy+14.42%，QoQ+24.91%） ， 归母净利润为13.47 亿元（ yoy+506.88%，QoQ+71.31%），3Q21 整体销售毛利率为35.59%，环比扩大8.36 pct，管理费用、研发费用同比分别增长23.75%、109.72%至0.86、2.34 亿元，财务费用同比减少32.95%至0.98 亿元，3Q21 年末公司资产负债率同比环比分别下降8.81、2.22 pct 至57.66%，为2004 年以来新低，持续改善中。1-3Q2021 净利润大幅增长的原因主要为：1.主要产品有机硅、草甘膦、磷铵、黄磷、二甲基亚砜等销售价格同比大涨，盈利能力大幅提升；2.300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目顺利投产转固，增加新的盈利点；3.电子化学品业务拓展顺利，半导体用的高附加值IC 级产品销量及盈利同比大增。

    磷化工业务景气持续上行，价格和盈利双升，新材料业务中的二甲基亚砜价格持续上涨。

    农化景气上行，需求带动磷矿石、草甘膦、磷铵价格持续上涨，能耗双控政策叠加环保趋严导致黄磷开工率下降，价格短期跳涨，长期中枢提升。3Q21 单季度公司磷矿石、黄磷、磷铵、草甘膦售价（不含税，下同）同比分别增长64%、115%、75%、114%，环比分别增长17%、49%、16%、7%至298、28253、3513、42220 元/吨。3Q21 单季度磷矿石、磷铵销量同比分别增长24%、15%至85.91、20.18 万吨，公司的300 万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目（主要包括100 万吨选矿、120 万吨硫磺制酸、40 万吨磷酸、40 万吨磷铵）在三季度已基本投产转固，参股公司宜昌星兴蓝天科技有限公司40 万吨/年合成氨项目在二季度末一次性开车成功，均将成为未来新的盈利增长点。黄磷、草甘膦销量同比分别下降9%、20%至0.39、3.46 万吨。内蒙兴发在建的5 万吨草甘膦新产能预计将于2Q22 年投产，届时公司草甘膦产能将增加至23 万吨。二甲基亚砜公司目前有4万吨产能（包括代联营公司销售的产能），全球最大，市占率约为50%左右，2021 年受益于下游医药溶剂和反应制剂需求的增长，价格持续上涨，二甲基亚砜毛利率同比扩大。

    双控带动原料金属硅价格大涨支撑有机硅业务量价齐升，毛利率同比扩大。全资子公司湖北兴瑞硅材料目前拥有机硅单体产能36 万吨，受益于下游需求好转叠加国外出口订单增加，同时能耗双控政策收紧导致原料金属硅价格大涨支撑，3Q21 单季度公司有机硅和107胶业务售价同比环比分别上涨98%、18%至27897 元/吨。3Q21 年公司有机硅（DMC）和107 胶业务产量同比环比分别增加12%、2.5%至4.59 万吨。公司控股孙公司内蒙兴发目前在建的40 万吨有机硅单体产能预计将于2023 年6 月建成投产，届时公司的有机硅成本和规模优势将进一步增强。

    电子化学品业务持续高增速，IC 级磷酸、硫酸、混配液等产品销量同比大增，单季盈利再创新高。公司的控股子公司兴福电子现拥有3 万吨电子级磷酸（ IC 级1 万吨，磷酸金属离子已控制在 10ppb 级别以内）、2 万吨电子级硫酸（全部为IC 级，硫酸金属离子已控制在 5ppt 级别以内）、3 万吨电子级蚀刻液产能（IC 级1 万吨）。目前产品已批量供应台联电、中芯国际、华虹宏力、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等国内外多家知名半导体客户。1-3Q2021 各产品销量同比持续大增，特别是IC 级磷酸、硫酸等。新建中的4 万吨IC 级硫酸项目预计将于2022 年上半年前分期投产。未来公司将继续加快加强在电子化学品领域的布局，兴福电子的分拆上市工作也在顺利推进中。

    盈利预测与投资评级：公司深耕磷化工产业链“矿电磷—磷硅—肥化”，产业结构逐步完善。受益于草甘膦、磷化工、有机硅等景气的持续上行叠加电子化学品业务的高速增长，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测为42.52、50.17、55.19 亿元（原为29.20、33.58、36.94 亿元），对应EPS 分别为3.80、4.48、4.93 元，对应当前PE 为10X、9X、8X，维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期3.“三磷整治”过严带来的短期停工。